Algunas reflexiones sobre el discurso de Powell

Las acciones subieron bruscamente después jay powell Un tono ligeramente más suave pareció adoptarse en un discurso de hoy:

El anuncio del presidente de la Fed de que las tasas de interés de EE. UU. se estaban acercando a niveles “neutrales” provocó un repunte en las acciones, ya que los inversores interpretaron los comentarios como una señal de que el banco central estaba listo para frenar sus planes de aumentar las tasas de interés.

Si bien defendió las recientes alzas graduales de tasas de la Fed, Jay Powell dijo que el banco central seguirá de cerca los nuevos datos económicos mientras los responsables de la política monetaria deciden su próximo movimiento.

El presidente de la Fed dijo que las tasas estaban “justo por debajo” de las expectativas neutrales, niveles que no llevarían ni a una aceleración ni a una desaceleración del crecimiento, una posible señal de que las autoridades podrían decidir que no se necesitan más aumentos de tasas.

Como he argumentado muchas veces, las tasas de interés no son la forma correcta de pensar sobre la postura de la política monetaria. De hecho, la fuerte reacción del mercado de valores fue completamente desproporcionada con la pequeña caída en los rendimientos de los bonos a 10 años:

Los bonos del gobierno subieron cuando los rendimientos cayeron. El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años de referencia cayó 0,7 puntos básicos hasta el 3,0498%, tras haber ganado 1,1 puntos básicos antes del discurso de Powell. El rendimiento de las notas a dos años más sensibles a las políticas cayó 2,4 puntos básicos a 2,8066%.

Hay muchas razones por las que las acciones suben y bajan, pero la política monetaria puede ser la razón de la volatilidad cuando el mercado de valores se mueve con fuerza inmediatamente después de una orientación política muy específica de un alto funcionario de la Reserva Federal. Entonces, ¿qué pasó exactamente aquí?

1. Un punto es que no se debe prestar demasiada atención al diagrama de puntos, que son las expectativas de la Fed para el camino futuro de las tasas de interés. Durante meses, los funcionarios de la Fed han estado diciendo que planean subir las tasas 4 o 5 veces, mientras que el mercado solo ha pronosticado dos (incluida la ahora ampliamente esperada subida de diciembre). El mercado puede predecir el comportamiento futuro de la Reserva Federal mejor que la Reserva Federal.

2. Se habla demasiado de una inminente inversión de la curva de rendimiento. Estos pronósticos se basan en una metodología inapropiada: una combinación de pronósticos de la Fed y del mercado. Así que la gente compara las tasas futuras a corto plazo esperadas por la Fed con las tasas futuras a largo plazo esperadas por el mercado y buscan evidencia de una posible inversión en otro año más o menos. Pero nunca vale la pena tomar en serio los pronósticos de la Fed. Las previsiones del mercado sugieren que es poco probable que se produzca una inversión de la curva de rendimiento en los próximos años, aunque ciertamente es posible.

3. La fuerte suba del mercado de valores no se debe a las fuertes caídas esperadas en las tasas de interés en el futuro, ya que el rendimiento a 10 años apenas se ha movido, sino a las expectativas de una política monetaria más expansiva. Pero, ¿no son lo mismo “tasas futuras más bajas” y “política monetaria más expansiva”? No, las políticas expansivas afectan las tasas de interés de varias maneras. Nunca razone a partir de los cambios de precios. El efecto de liquidez del dinero fácil tiende a bajar las tasas de interés, mientras que los efectos ingreso y Fisher tienden a elevar las tasas de interés esperadas en el futuro. El efecto neto es ambiguo, ya que los expertos utilizan erróneamente las tasas de interés como indicador de la orientación de la política.

4. Powell es ligeramente pesimista, lo que no es una señal de que la Fed haya cometido errores en subidas de tipos anteriores. Si esto parece ser cierto, la Fed podría abandonar su alza de tasas planeada para diciembre. En cambio, se mantienen las probabilidades de una subida de tipos en diciembre, y el pronóstico de consenso de los economistas del sector privado es que la inflación PCE alcance el 2,1 % y el desempleo sea muy bajo. La política todavía parece estar en general “en el objetivo”. Esto no quiere decir que dentro de un año no consideremos que la política actual sea demasiado flexible o demasiado restrictiva, pero no está significativamente desviada en este momento, como en 2008-13. , Esto es totalmente apropiado.

5. Es inútil que los expertos tengan una opinión sobre las tasas de interés. Si critican a la Fed por establecer tasas demasiado altas o demasiado bajas, no está claro si afirman que la política es demasiado laxa o demasiado estricta para cumplir con la meta de inflación del 2 por ciento de la Fed, o si esa meta es inapropiada. Esto también se aplica a los comentarios recientes del presidente Trump sobre las tasas de interés, que también han sido bastante ambiguos.

6. La crítica a la Fed debe tomar una de dos formas. Deje en claro lo que está mal con el objetivo actual de la Fed, o acepte ese objetivo y deje en claro por qué es poco probable que la postura actual de la política alcance el objetivo en el futuro. (O ambos). He visto a muy pocos expertos hacer esta distinción claramente, por lo que no vale la pena tomar en serio la mayoría de las críticas de la Fed. No ayuda cuando las personas dicen que les gustan las tasas más altas porque les preocupa el aumento de los precios de los activos, o que les gustan las tasas más bajas porque les gusta el “crecimiento”. Estas declaraciones son completamente incoherentes sin una declaración clara de sus puntos de vista sobre la meta de inflación del 2%. Es decir, ¿debería la Fed subir o bajar su meta de inflación, y si la meta se mantiene en 2%, la inflación debería ser procíclica o contracíclica? Estos son los verdaderos problemas.

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