¡Capital extranjero, vete a casa!

Aquí hay un artículo del South China Morning Post:

China seguirá adelante con la diversificación de sus reservas de divisas de 3,2 billones de dólares, dijo el jueves la Administración Estatal de Divisas (SAFE), y agregó que no aumentaría intencionalmente sus tenencias de divisas a gran escala. Los funcionarios se comprometieron durante mucho tiempo a expandir la cartera de las enormes reservas del país, hasta el 70 por ciento de las cuales ahora están en activos en dólares, según las estimaciones de los analistas, pero el proceso ha sido gradual.

“Continuaremos enriqueciendo la asignación de activos de los activos de reserva y continuaremos optimizando las tenencias en función de las condiciones del mercado”, dijo el regulador de divisas en un comunicado en respuesta a las preguntas del público sobre su gestión de reservas. No menciona el colapso de la deuda estadounidense. El miércoles, los principales republicanos y demócratas trabajaron entre bastidores para llegar a un compromiso que evitara un grave incumplimiento de pago de EE. UU. y una posible rebaja de la calificación crediticia.

Xia Bin, asesor del banco central, dijo a los periodistas a principios de este mes que China debería acelerar la diversificación de las reservas del dólar para protegerse contra el riesgo de una posible depreciación del dólar a largo plazo.

Parece que el PBOC podría tomarse muy en serio esta vez la diversificación del riesgo de los bonos del Tesoro de EE. UU., ¿verdad? Aparte de escuchar lo mismo cada seis meses durante los últimos años y no pasó nada, ¿no deberíamos preocuparnos? ¿No reducirá el banco central chino las compras para causar estragos en la economía de EE. UU. y el mercado del Tesoro de EE. UU.?

No, no lo harán. Todavía hay muchas tonterías sobre esto, incluso para los economistas que deberían saberlo mejor, pensé que trataría de abordar lo que significaría si el PBOC fuera realmente serio y no solo apuntara a los componentes políticos nacionales.

En primer lugar, tenga en cuenta que el PBOC no comprará muchos bonos del Tesoro de EE. UU. porque tiene mucho dinero y no sabe qué hacer con él. Sus compras de bonos del Tesoro de los Estados Unidos son solo una función de su política comercial.

No puede tener un superávit de cuenta corriente a menos que también sea un exportador neto de capital, y dado que el resto de China es efectivamente un importador neto de capital, el PBOC tiene que exportar una gran cantidad de capital para mantener el superávit comercial de China. Para evitar que el renminbi se aprecie, el Banco Popular de China debe estar dispuesto a comprar tantos dólares como sea posible a los precios que marca el mercado. Paga esos dólares en yuanes.

Puede hacerlo tomando prestados yuanes en el mercado interno u obligando a los bancos a establecer requisitos mínimos de reserva. ¿Qué hace el Banco Popular de China con los dólares que compra? Debido a que es un gran comprador de dólares, tiene que ponerlos en un mercado lo suficientemente grande como para absorber capital y, este es el punto clave, su economía está dispuesta y es capaz de tener un déficit comercial lo suficientemente grande.

Recuerde que cuando el país A exporta grandes cantidades de moneda al país B, el país A debe tener un superávit en cuenta corriente y el país B debe tener un déficit en cuenta corriente correspondiente. En la práctica, solo Estados Unidos cumple con estos dos requisitos: un gran mercado financiero y la capacidad y voluntad de tener un enorme déficit comercial, razón por la cual el Banco Popular de China posee una gran cantidad de bonos del Tesoro de Estados Unidos.

Si el Banco Popular de China decide dejar de tener bonos del Gobierno de los Estados Unidos, tendrá que tomar medidas bastante drásticas. Si el Banco Popular de China decide comprar menos bonos del gobierno de EE. UU., solo puede seguir cuatro caminos posibles.

  1. El Banco Popular de China podría comprar menos bonos estadounidenses y más activos en dólares.
  2. El PBOC podría comprar menos bonos estadounidenses y más activos no denominados en dólares, muy probablemente bonos de gobiernos extranjeros.
  3. El Banco Popular de China puede comprar menos bonos del Tesoro de EE. UU. y más materias primas.
  4. El Banco Popular de China puede comprar menos valores del Tesoro interviniendo menos en el dólar, en cuyo caso no necesita comprar nada más.

Podemos analizar cada uno de estos escenarios para ver qué sucede y cuáles podrían ser las implicaciones para China, Estados Unidos y el mundo. Para facilitar la explicación, supongamos que el Banco Popular de China vende $100 en bonos del gobierno estadounidense.

El Banco Popular de China puede vender $100 de bonos del Tesoro de EE. UU. y comprar $100 de otros activos en dólares. En este caso, básicamente no pasa nada. El conjunto de ahorros en dólares estadounidenses disponibles para comprar bonos del Tesoro de EE. UU. seguirá siendo el mismo (los vendedores de activos en dólares estadounidenses a China ahora tendrán $ 100 invertidos directa o indirectamente en bonos del Tesoro de EE. UU.), el superávit comercial de China seguirá siendo el mismo y el déficit comercial de EE. UU. permanecer constante. La única diferencia puede ser que el rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense sea ligeramente superior, mientras que el diferencial crediticio de los activos de riesgo se reducirá en la misma cantidad.

El Banco Popular de China podría vender $100 de bonos del Tesoro de EE. UU. y comprar $100 de activos no denominados en dólares, muy probablemente bonos de gobiernos extranjeros. Dado que, en principio, el único mercado suficientemente grande es Europa, asumimos que la única opción es comprar el equivalente a $100 en eurobonos emitidos por los gobiernos europeos.

Los europeos pueden responder a la transición de China de los bonos estadounidenses a los europeos de dos maneras. Por un lado, pueden darse la vuelta y comprar $100 en activos en USD. En este caso, el mercado de bonos de EE. UU. no es diferente, excepto que ahora los europeos, no los chinos, son los propietarios de esos bonos. Además, el déficit comercial de EE. UU. permanece sin cambios y el superávit comercial de China también permanece sin cambios.

Pero Europa puede no estar contenta con esta estrategia. Dado que no hay razón para que los europeos compren $100 adicionales en activos estadounidenses solo porque China está comprando eurobonos, es probable que las compras pasen por el BCE, en cuyo caso Europa se verá obligada a aceptar un aumento de $100 en su oferta monetaria (es decir, la BCE Hay que crear euros para comprar dólares).

Por otro lado, los europeos pueden decidir no comprar $100 de activos estadounidenses por este motivo. En este caso, debe haber efectos adicionales. La cantidad de capital importado por Estados Unidos debe disminuir en $100, mientras que la cantidad de capital importado por Europa debe aumentar.

¿Una reducción en las importaciones de capital de EE. UU. hará que sea más difícil financiar el déficit de EE. UU.? para nada. En cambio, podría facilitar las cosas. ¿Por qué? Porque si las importaciones de capital de EE.UU. caen en $100, por definición, el déficit de cuenta corriente de EE.UU. también caerá en $100, casi con certeza porque el déficit comercial se reduce en $100.

La contracción del déficit comercial de Estados Unidos es, por supuesto, expansiva para la economía. Dado que el propósito del déficit fiscal de EE. UU. es crear puestos de trabajo, y una contracción de $100 en el déficit comercial crearía puestos de trabajo, el déficit fiscal de EE. UU. se contraería en $100 para crear el mismo nivel de puestos de trabajo, probablemente más si cree que en la mayoría de los casos En parte, algunos de nosotros creemos que el aumento del comercio es más efectivo para crear empleos productivos que el aumento del gasto público.

En otras palabras, aunque la demanda de bonos del gobierno de los EE. UU. ha disminuido en $100, la oferta de bonos del gobierno de los EE. UU. también ha disminuido en $100 (o más). Por supuesto, el gobierno de EE. UU. podría ignorar el impacto en el empleo de un déficit comercial cada vez menor y continuar gastando los $100, pero en este caso la tasa de desempleo caería más de lo esperado.

Éste es el punto clave. Si los extranjeros compran menos activos en dólares, el déficit comercial de Estados Unidos inevitablemente disminuirá. Es casi seguro que eso es bueno para la economía y los empleos estadounidenses. Cuando a los analistas les preocupa que China pueda reducir sus compras de bonos del Tesoro de EE. UU., en otras palabras, les preocupa que el déficit comercial de EE. UU. pueda reducirse. Esto es algo que debemos dar la bienvenida, no condenar.

Pero la historia no terminó ahí. ¿Qué pasa con Europa? Dado que China todavía exporta los $100 mediante la compra de bonos del gobierno europeo en lugar de bonos de EE. UU., su superávit comercial no ha cambiado, pero a medida que disminuye el déficit comercial de EE. UU., el superávit comercial europeo está destinado a disminuir, o incluso a un déficit. Esto se debe a que China está obligando al euro a apreciarse frente al dólar vendiendo dólares y comprando euros.

Este deterioro de la cuenta comercial obligará a los europeos a aumentar sus déficits fiscales o aumentar el desempleo en el país. En estas circunstancias, es difícil imaginar que tolerarían las compras masivas de activos europeos por parte de China sin responder en última instancia con la protección comercial.

El PBOC puede vender bonos del Gobierno de los EE. UU. a $100 y comprar materias primas sólidas a $100Esto no es diferente de lo anterior, excepto que ahora los exportadores de estos productos duros tienen que enfrentar las opciones que enfrenta Europa como se describe anteriormente. O pueden compensar el impacto de las compras chinas en el comercio comprando activos estadounidenses, o deben absorber el impacto en el empleo de un deterioro en la cuenta comercial.

Por cierto, esta es una estrategia terrible para China, pero todavía parece estar siguiéndola. Los precios de las materias primas son muy volátiles y, lamentablemente, esta volatilidad está estrechamente relacionada con la demanda en China. Dado que China es el comprador número 1 o 2 de la mayoría de las materias primas, acumular materias primas es una buena inversión solo si el crecimiento es sostenido y rápido, y una mala inversión si el crecimiento se ralentiza. Esta es la posición equivocada del balance, cualquier país, especialmente un país muy pobre como China, debería ser ingeniero. Solo exacerba las condiciones subyacentes y aumenta la volatilidad económica, lo que nunca es bueno, especialmente para las economías pobres y subdesarrolladas.

El Banco Popular de China podría vender $100 de bonos del Tesoro de EE. UU. al reducir su intervención en el dólar de EE. UU., en cuyo caso no necesita comprar nada más. En este caso, la explicación más simple es que a medida que se aprecia el renminbi, el superávit comercial de China se reduce en $100 y el déficit comercial de Estados Unidos se reduce en $100. Como resultado de lo anterior, el impacto neto en los costos de financiamiento de EE. UU. no ha cambiado. A menos que aumente el déficit fiscal, la tasa de desempleo de China aumentará a medida que se reduzca el superávit comercial.

Se trata de comercio, no de capital

Esto puede sonar contradictorio para todos, excepto para aquellos que entienden cómo funciona la balanza de pagos global, pero los países que exportan capital no hacen ningún favor a nadie a menos que los ingresos de los países receptores sean tan bajos que la incapacidad de ahorrar o exportar capital acompañado de tecnología, países la importación de capital puede ser principalmente a expensas del empleo doméstico. Por eso, es absurdo temer que China deje de comprar bonos estadounidenses.

Por el contrario, toda la disputa comercial entre China y EE. UU. es causada indirectamente por la insistencia de China en comprar bonos del Tesoro de EE. UU. y la insistencia de EE. UU. en detener la compra. Porque no hay duda de que si el superávit comercial de China cae, también lo hace el déficit comercial de EE. UU., por definición, China compra menos bonos estadounidenses, directa o indirectamente, y esta reducción en las compras de bonos no conduce en absoluto a tasas de interés estadounidenses más altas. Si es así, es como si cuanto mayor sea el déficit comercial de un país, menor será su tasa de interés interna. Esta afirmación es claramente falsa.

Cada vez que escribo sobre comercio y exportaciones de capital, es inevitable que alguien señale con ira una falla devastadora en mi argumento. Dado que EE. UU. no produce lo que importa de China, afirmarían que una reducción en las exportaciones de capital de China a EE. UU. (o una disminución en el superávit comercial de China) no tendría ningún efecto sobre el déficit comercial de EE. UU. Solo conducirá a mayores exportaciones de otros países a los EE. UU. sin un cambio correspondiente en la balanza comercial de los EE. UU.

No, no lo hará, a menos que este otro país aumente las exportaciones de capital a los EE. UU. y desplace a China, lo cual es poco probable. Aparte de la pura estupidez de afirmar que EE. UU. no produce o no puede producir nada importado de China, incluso si fuera cierto, esta afirmación es irrelevante. El comercio no se liquida sobre una base bilateral, sino que debe liquidarse sobre una base multilateral. Si EE.UU. importa menos capital, su déficit de cuenta corriente debe caer, sea o no debido a los cambios en el comercio bilateral. Expliqué esto en una publicación de blog a principios del año pasado.

El punto básico es que la historia no termina ahí si la reducción de la intervención en las exportaciones de capital chino resulta en una disminución de las exportaciones chinas a los EE. UU. que se corresponde con un aumento dólar a dólar, como un aumento en las exportaciones de México al nosotros Dado que la balanza comercial de México en sí está determinada por la relación entre la inversión interna y el ahorro, un aumento en las exportaciones mexicanas significaría un aumento en las importaciones mexicanas. Es probable que la disminución de las exportaciones chinas a Estados Unidos coincida con un aumento de las importaciones estadounidenses desde México, pero esto irá acompañado de un aumento de las exportaciones estadounidenses a México. Si no es México, es otro.

Toda la información expuesta en este articulo es solo de carácter informativo, esta compuesto por una recopilación de información de internet. No necesariamente esta actualizada o debe ser tomada como una fuente

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