¿Cómo financia China China Investment Corporation (CIC)?

Los bonos son el último tramo importante del bono a largo plazo de 1,5 billones de yuanes (200.000 millones de dólares) anunciado para financiar la Corporación de Inversiones de China (CIC). Entonces, si CIC no ha recibido reservas totales del banco central, podría recibir un total de $ 200 mil millones en reservas para fin de año.

La estructura del bono parece ser similar al bono a 10 años de 600b RMB emitido en agosto. Dado que el banco central no puede comprar bonos directamente del Ministerio de Finanzas, el Banco Agrícola de China actúa como intermediario.

Además de estos 1,3 billones emitidos, se han emitido o se emitirán otros 200b RMB de bonos directamente al público. Estos se dividieron en dos grupos de alrededor de 30.000 millones de yuanes cada uno. La emisión de bonos de septiembre estuvo suscrita en exceso, y se emitieron un poco más de bonos de los previstos originalmente. Las fechas de lanzamiento, las tarifas y los términos se resumen a continuación y se puede hacer clic al final de la publicación.

Actualización (14 de diciembre de 2007): China vendió 2.630 millones de RMB en bonos a 10 años (4,41% de interés), lo que significa que se vendieron todos esos bonos en 2007. – Esto es más bajo que la tasa de un bono similar emitido en noviembre. Suponiendo que los ingresos en RMB se conviertan a USD en la fecha de emisión, se suma el equivalente en USD de las diferentes emisiones. Sin embargo, esto puede no ser una suposición correcta.

Nota: El equivalente en USD se basa en el tipo de cambio USD/CNY en la fecha de emisión del bono.

Los pagos de intereses de todos estos bonos son más bajos que los bonos comparables y las tasas de inflación actuales. Se cree que la audiencia principal (y única) para estos bonos son los bancos comerciales, que ya son compradores importantes de notas de cobertura y bonos a largo plazo emitidos con frecuencia.

Algunos otros fondos soberanos se financian mediante deuda. Sin embargo, Brasil está considerando emitir bonos en moneda local para comprar dólares en lugar de aprovechar sus reservas existentes. Dadas las altas tasas de interés de Brasil, el costo de este capital puede ser bastante alto, lo que significa que se deben buscar retornos muy altos. Los bonos de Malasia que respaldan los activos de Khazanah están denominados en dólares estadounidenses. No se dieron a conocer los detalles sobre la estructura de responsabilidad del brazo de inversión en valores de Singapur, GIC, ni muchos detalles sobre los arreglos institucionales que financiaron a la Corporación de Inversiones de Corea (KIC).

El Fondo del Petróleo recibe asignaciones directamente de las empresas petroleras nacionales o del presupuesto. Por ejemplo, el fondo de Noruega adquiere la participación de todo el estado en los recursos petroleros (en el caso de Noruega, hasta el 4% de los activos del fondo) para cubrir los gastos corrientes. Sin embargo, algunos han usado la deuda para financiar inversiones oficiales, especialmente con precios del petróleo débiles. Otros, como Temasek y fondos más pequeños en el Golfo, financian compras mediante préstamos, pero asumiendo que la deuda está en moneda extranjera en lugar de moneda local. Además, en la mayoría de los casos, estos bonos responden a tasas de interés de mercado.

Las obligaciones financieras de CIC indudablemente afectarán su estrategia y asignación de activos. El rendimiento real debe compensar el costo de sus pasivos, incluidos los pagos de intereses y la posible apreciación de la moneda. Su director general, Lou Jiwei, dijo recientemente que tendría que ganar 300 millones de yuanes (40 dólares al día) para pagar un interés anual del 4,3-4,6 por ciento.

Aunque el uso del largo plazo (10-15 años) es consistente con la visión a largo plazo de CIC, existen descalces de moneda. Los activos de CIC están denominados en moneda extranjera y los pasivos en moneda local, cuyo valor probablemente aumente en los próximos 10 años. Por lo tanto, puede tener un objetivo de retorno hipotético más alto. Sin embargo, la clave por ahora puede ser superar la cartera conservadora de bonos de SAFE.

Se han colocado dos tercios del capital inicial de CIC ($200 mil millones): un tercio o $67 mil millones para compensar las tenencias del banco central de Central Huijin (una compañía controlada por el estado), y entre 67 y 700 adicionales. Los bancos de política restantes, incluido el Banco Agrícola de China, recibirá fondos especiales de 100 millones de dólares EE.UU. El tercio restante se invertirá en el extranjero, pero el marco de inversión y la asignación de activos aún están bajo consideración.

Dada la presión política de muchos grupos de interés sobre cómo desplegar los activos, la presión para obtener buenos rendimientos es alta. Los funcionarios de CIC sugirieron, a pesar de una inversión preventiva masiva en Blackstone y las pérdidas posteriores, que CIC sería principalmente una inversión de cartera en lugar de tomar una participación estratégica en la empresa. Pero su adquisición revelada más recientemente fue una participación previa a la salida a bolsa en China Railway. Lou Jiwei señaló que CIC evitará adquirir participaciones en empresas extranjeras de telecomunicaciones, energía y otros sectores estratégicos y políticos. Por lo tanto, puede estar aprendiendo de la experiencia de las empresas estatales chinas y algunas de las enormes participaciones de Temasek en el sudeste asiático y los últimos problemas de temor al proteccionismo de activos.

Los términos de financiamiento de CIC son importantes por varias otras razones:

CIC podría convertirse en una herramienta cada vez más importante para administrar los activos chinos fuera de China, cambiando la estructura de activos de los activos chinos mantenidos fuera de China. (Como señalan Stephen Jen y Charles St-Arnaud de Morgan Stanley) El crecimiento de las reservas de China puede que ya no sea el mejor indicador para intervenir en los mercados de divisas. El cambio a CIC, más salidas de QDII y más tenencias de divisas por parte de los bancos estatales pueden reducir colectivamente la participación de SAFE en los activos, aunque SAFE aún domina sobre la base de existencias y flujos.Pero eso puede cambiar según los registros de estas otras agencias.

Es posible que el cambio a CIC no haya sido la fuerza principal en la tasa de crecimiento de las reservas hasta el momento: se cree que la transferencia neta de las reservas fue de solo $ 13 mil millones en términos reales en el tercer trimestre. La mayoría de los fondos se utilizan para pagar los activos de Central Huijin que se han eliminado del balance del banco central. Pero según el vínculo entre la emisión de bonos y el cambio de capital de CIC, el cambio de CIC podría ser más pronunciado en el cuarto trimestre, especialmente en noviembre y diciembre.

Ayer, Shanghai anunció un fondo de inversión de mil millones de dólares. Eso es pequeño en comparación con las reservas de China, pero es probable que otros países hagan lo mismo.Fondos de la pensión
s también está aumentando las participaciones extranjeras. En la actualidad, es probable que tales salidas de capital impulsadas por el gobierno, incluso de los bancos chinos, sean más significativas que las de los actores privados.

Se supone que estos bonos de financiación de CIC afectarán a la curva de rendimiento de los bonos domésticos chinos que domina a corto plazo. De hecho, tal desarrollo es un objetivo de política gubernamental establecido. Pero las tasas de interés de estos bonos especiales son más bajas que las tasas prevalecientes en los bonos a largo plazo (y significativamente más bajas que los bonos a 5 años vendidos por el Banco Popular de China a los inversores minoristas) y más bajas que las tasas de inflación recientes. Entonces, si bien se puede persuadir a los bancos estatales para que los compren, reduciendo sus ganancias, es poco probable que los revendan a inversores minoristas. Brad Setser tiene mucho que decir sobre estos subsidios intergubernamentales y el desarrollo de una estrategia CIC.

Es probable que este proceso de financiamiento y la presión sobre los bancos estatales (o más bien, las transferencias entre entidades gubernamentales) continúen en el futuro, ya que se espera que CIC reciba mucho dinero este año. Los políticos chinos están claramente preocupados por la gestión de las reservas. Es probable que el superávit comercial de China sea alto en 2008, y es poco probable que las salidas privadas se aceleren en el corto plazo, lo que hace que los activos netos en poder de SAFE, CIC y los bancos estatales sean muy grandes: podrían llegar a 400-500 mil millones en dólares de 2008.

Es probable que los flujos de inversión de QDII y de los inversores minoristas aumenten aún más. La inversión directa en el exterior también está aumentando, pero a un ritmo más lento. Actualmente, SAFE, China Investment Corporation y los bancos estatales son los principales actores en la gestión de dichos activos. Los pasivos de estas entidades y su asignación de activos tendrán un impacto significativo en la demanda de China de diferentes clases de activos. Pregunta clave: ¿CIC continuará centrándose principalmente en el país, con la mayoría de los fondos asignados a instituciones nacionales para operaciones nacionales o su propia inversión extranjera?

fecha de asunto

Monto de emisión (RMBb)

madurez

cupón promedio

vender a

28 de agosto

600

10

4,30%

Banco Central (intermediario ADB)

Septiembre 17

31.97

15

4,68%

listado

21 de septiembre

35.09

10

4,46%

listado

28 de septiembre

36.32

15

4,55%

listado

Subtotal (septiembre)

103.38

2 de noviembre

34.97

10

4,49%

listado

19 de noviembre

35.65

15

4.5%?

listado

14 de diciembre

26.35

10

4.41

listado

Subtotal (noviembre/diciembre)

96.2

11 de diciembre

750

15

4,45%

Banco Central (intermediario ADB)

total (estimado)

1549.58 ($200)

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