Competencia de precios de activos

Texto de John Campbell, “Decisiones Financieras y Mercadoss” de Princeton University Press. Con un poco de disgusto, debo decir que es un gran libro. (Tarea, por supuesto, ya que es claramente un competidor importante en mis propios esfuerzos Precios de activos.)

Es redundante, conciso y claramente escrito. ¿Cómo puedo decir eso de un libro de 450 páginas con texto muy amplio y márgenes muy pequeños? Bueno, es una versión condensada de la Enciclopedia Británica, y su cobertura de importantes temas de investigación es asombrosamente completa y actualizada.

La primera parte es un recorrido relámpago por la teoría de valoración de activos. Aquí, John emplea la organización tradicional: utilidad esperada, selección de cartera estática, CAPM estático y APT como la relación de equilibrio entre la oferta y la demanda, y finalmente satisface el factor de descuento y la fijación de precios basada en el consumo. Elijo lo contrario, de la ecuación básica de valoración de activos (p_t u'(c_t) = E_t [beta u'(c_{t+1}) x_{t+1} ]), siguiendo el punto de Bob Lucas de que la fijación de precios de activos es la misma que en una economía de dotación, y completa CAPM y APT, etc. como casos especiales. Ni siquiera he tocado Portfolio Theory: está en el borrador largamente retrasado de la próxima edición. Sigo pensando que es la organización correcta, pero la mayoría de la gente no quiere enseñarlo de esa manera. La organización más tradicional de John, combinada con claridad y concisión, puede adaptarse mejor a sus necesidades.

Incluso aquí, la experiencia, los gustos y las contribuciones de John resuenan en cualquier libro de texto y, en muchos sentidos, son un resumen del viaje de investigación del autor, que ha recorrido un largo camino. Puede ver una vista previa estilizada de la aproximación de los rendimientos logarítmicos en la página 6 del Capítulo 2 (página 28), y la cartera de crecimiento óptimo en la página siguiente. Con respecto al cálculo de carteras de varianza mínima, p.En la Figura 37, puede obtener un gráfico de la correlación de rendimientos a lo largo del tiempo de Campbell Lettau Milkier y Xu (2001), un hecho provocador que a menudo se pasa por alto. Después de demostrar de manera efectiva el CAPM clásico, obtenemos (p. 51) una aplicación profunda de Harvard Endowment, que destaca las dificultades de usar en la práctica estas teorías de cartera y fijación de precios tan repetidas.
Incluso en las secciones teóricas más básicas, el libro contiene los últimos trabajos empíricos y aplicaciones prácticas. Comience con la página. 61 John pasó rápidamente de la teoría CAPM a la evidencia empírica e implícitamente a la metodología. Las próximas 16 páginas cubren los métodos de prueba de regresión estándar, mostrando rápidamente evidencia de secciones transversales de valor y tamaño, buen manejo del impulso, cobertura buena y económica de las principales anomalías, seguido de una encuesta de respuestas rápida y fácil de entender. Ejemplos incluyen capm condicional, modelos multifactoriales y finanzas conductuales. La cobertura es completa y actualizada sin ser abrumadora.

Y entonces el libro realmente comenzó. Usted esperaría que el Capítulo 5 sobre Modelos de Valor Presente fuera excelente, y lo es, y es breve al mismo tiempo. No solo cubre los conceptos básicos como el modelo de valor actual de Campbell Shiller y el VAR, sino que también incluye un capítulo útil para dar vida a las ecuaciones con “Interpretación de la historia del mercado de valores de EE. capítulo sobre aprendizaje, modelos de valor en secciones transversales actuales, y más. De alguna manera, en 40 páginas, John destila sus principales contribuciones de investigación, así como cientos de literatura que aún están activas, pero que aún lo mantienen actualizado. Mi cobertura se enfoca solo en las ideas más simples y no es una décima parte de un resumen completo de la literatura actual.

El capítulo 6 sobre fijación de precios de activos basados ​​en el consumo es igualmente elegante y completo. John va directamente a los datos sobre la prima de acciones, la tasa libre de riesgo y el rompecabezas de la volatilidad (p. 164). Luego resume rápidamente la extensa literatura sobre Respuestas a los acertijos (p. 167) en párrafos breves y accesibles. Grandes desastres que varían en el tiempo, Epstein-Zin, riesgos a largo plazo, aversiones ambiguas y (casi por último, pero no menos importante) formación de hábitos y bienes duraderos, cada uno con unas pocas páginas cuidadosamente seleccionadas, cada uno con Contiene derivaciones (una derivación del Epstin -Zin SDF no es divertido), pero no ventoso. Inusualmente, John también incluye el capítulo 7 sobre la fijación de precios de activos basados ​​en la producción y la elegancia del equilibrio general. Creo que este enfoque está relativamente inexplorado y es prometedor. Me complace inferir que John está de acuerdo. En ambas áreas, mi última encuesta sobre macro finanzas no es tan económica. John ágilmente llegó al punto.

No sería el libro de John Campbell sin un capítulo sobre renta fija, y no defrauda. Los modelos afines, los estudios empíricos de los supuestos de expectativas, un fuerte énfasis en el vínculo entre la macroeconomía y la estructura temporal (ausente en la mayoría de los tratamientos) y la vinculación de las tasas de interés y los tipos de cambio son puntos fuertes.

Aquí, sin embargo, verá una limitación de este libro, al menos en su alcance. Todo, incluida la renta fija, se realiza en tiempo discreto. Este hecho ciertamente hace que sea más fácil de entender para los economistas, y gran parte del trabajo de John se realiza en tiempo discreto. Sin embargo, una vez que se captan los elementos de las operaciones del lema de Ito, la mayoría de las ideas en la fijación de precios de activos son mucho más fáciles en tiempo continuo. Los modelos de estructura de términos generalmente se realizan en tiempo continuo.modificando Precios de activos y la versión en línea, me moví completamente al tiempo continuo en lugar de la aproximación lognormal. Mucho más simple de esta manera, el tiempo continuo es una parte estándar del conjunto de herramientas de doctorado en finanzas. Aunque Black-Scholes es una piedra angular de las finanzas, no hay precios de opciones en este libro completo. Bueno, John no trabajó en esto, su investigación se presenta principalmente en tiempo discreto. Agregar tiempo continuo agrega muchas páginas. Hace que el libro sea completamente independiente. Pero sí significa que los cursos de finanzas necesitarán algún material de referencia adicional para abordar esta parte importante.

Los siguientes tres capítulos nuevamente reflejan las muchas y amplias contribuciones de Juan. Es un crimen para nosotros seguir utilizando la optimización estática de la varianza media cuando sabemos que las variables de estado se están moviendo todo el tiempo: “nosotros” incluimos a toda la industria y la academia. John ha hecho grandes avances al tratar de animar la asignación de carteras intertemporales y la fijación de precios de activos intertemporales. Todavía queda mucho trabajo por hacer aquí, pero si desea comenzar, el Capítulo 9 sobre el riesgo intertemporal lo pondrá al día (¡o al menos más rápido que tratar de leer todos los artículos de John!)

El capítulo 10 sobre las finanzas del hogar es un buen ejemplo de un nuevo tema en las normas de fijación de precios de activos. ¿Cómo entendemos qué carteras tiene realmente la gente? Tienes un gran resumen del trabajo. A esto le sigue el Capítulo 11 sobre distribución de riesgos y economía especulativa y el Capítulo 12 sobre información asimétrica y liquidez. Esto tampoco es parte del canon de los libros de texto, pero pronto lo será, ya que estas preguntas están en el centro de la investigación actual. Bromas aparte, la teoría financiera clásica se refleja perfectamente en el mercado de los profesores avanzados: cambios de precios, no cantidades. Ha habido una explosión reciente en la comprensión de la mecánica del comercio, y estos capítulos alternativos guiarán a los estudiantes en el camino.

Al igual que el tiempo continuo, el libro no tiene un capítulo sobre los modelos de fijación de precios de activos que han surgido recientemente como fricciones financieras. ¡Quizás John aún no ha escrito en ese campo! Pero un autor (yo) cuyo libro de finanzas omite un capítulo sobre la teoría de la cartera tiene dificultades para quejarse y, conociendo el aparente fanatismo académico de John, es probable que aparezca en una edición revisada.

En definitiva, esta es una lectura obligada para los estudiantes de doctorado en finanzas o economía financiera, y para cualquier estudioso financiero serio.No está organizado como estoy tratando de hacer Precios de activos Intentar dirigir nuestra investigación en una dirección específica en torno a una gran idea. Es probable que esto sea una ventaja. En cambio, proporciona un resumen claro, casi enciclopédico, de los puntos de vista actuales en la literatura sobre macroeconomía y finanzas, con una lista de citas de la misma enciclopedia para aquellos que quieran ir más allá. Se destila como un whisky escocés premium. Barriles de whisky escocés de primera calidad.

Toda la información expuesta en este articulo es solo de carácter informativo, esta compuesto por una recopilación de información de internet. No necesariamente esta actualizada o debe ser tomada como una fuente

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