corte de pelo municipal

“Los inversionistas en bonos municipales deben compartir la carga de los rescates estatales”, escribió mi colega Josh Rauh, y tenía toda la razón.

Antecedentes: los gobiernos estatales y locales pidieron prestado mucho dinero y lo arruinaron. Se endeudan aún más al no financiar las pensiones. Ahora que el covid está aquí y la gente está huyendo de las ciudades, no tienen impuestos para pagar los gastos diarios.

La gran pregunta pendiente en Washington es: si vamos a ayudar a los gobiernos estatales y locales a capear la actual tormenta de gastos, ¿significa eso que los contribuyentes federales van a rescatar a los tenedores de bonos que prestaron todo este dinero a los gobiernos estatales y locales?

Al igual que con la crisis griega, a los inversores en bonos y sus aliados les gusta alegar “contagio”, que cualquier pérdida desencadena una crisis financiera.

¿Tiene este argumento algún valor en otros contextos? Como señala Josh, los bonos municipales no se sostienen en el clima financiero actual. Los bonos municipales no tienen liquidez y están exentos de impuestos, lo que los hace ideales para personas muy ricas y de altos ingresos que enfrentan altas tasas impositivas, por lo que sus ahorros superan las posibilidades de las cuentas IRA, 401(k) y otras inversiones exentas de impuestos. No estamos en una crisis financiera sistémica.

…a partir de esta primavera, alrededor del 12% de los bonos municipales eran propiedad de los bancos. Esto significa que la exposición total de la industria bancaria a toda la deuda municipal de obligación general es de solo alrededor de $130 mil millones, mientras que el capital bancario de nivel 1 supera con creces el billón de dólares. Existe una cantidad similar de deuda municipal de obligación general en los balances de las aseguradoras, con bonos municipales que representan el 7% de los activos.

Los bonos municipales restantes pertenecen directamente a individuos o están en manos principalmente de fondos mutuos de propiedad individual y fondos cotizados en bolsa. Los incumplimientos de los bonos municipales afectarán principalmente a los inversionistas individuales, especialmente a las personas que compran bonos municipales exentos de impuestos en busca de ingresos exentos de impuestos.

Los esfuerzos para restablecer la deuda de los estados y ciudades en su mayoría azules con los contribuyentes de altos ingresos en su mayoría azules en un esfuerzo por restaurar las exenciones fiscales estatales y locales están un poco en desacuerdo con la retórica de gravar a los ricos y gravar su riqueza.

Daniel Bergstresser y Randolph Cohen presentaron recientemente un documento en la Conferencia de Brookings que mide que el 42 % del valor de los bonos municipales está en manos del 0,5 % superior de la distribución de ingresos. Ahora que muchas personas, incluida la Reserva Federal, están interesadas en la justicia racial, sería interesante un desglose similar de quién posee bonos municipales. Dada la disparidad racial en la riqueza, sería impactante si la disparidad en las tenencias de bonos municipales tampoco fuera enorme.

La solución de Josh es simple:

Por lo tanto, el Congreso debe proporcionar más dinero de rescate con la condición de que los inversionistas de bonos municipales compartan las pérdidas. Por ejemplo, la ley podría requerir que los gobiernos estatales aprueben legislación para cancelar un dólar de deuda de bonos municipales por cada dólar de subvenciones adicionales a un gobierno estatal o local.

Si tenemos algún tipo de disciplina de mercado, si las opciones de venta de la Fed no protegen a todos los emisores grandes y políticamente poderosos y a todos los inversores grandes y políticamente poderosos que han obtenido rendimientos descomunales al tener activos de riesgo a lo largo de los años Pérdidas, no otro rescate de los contribuyentes , parece ser el momento y el lugar.

Los bonos municipales ya están altamente subsidiados a través de recortes de impuestos. Los gobiernos estatales y locales respondieron de manera predecible endeudándose fuertemente. (Las universidades también pueden pedir prestado a las tasas de los bonos municipales y utilizar efectivamente esos fondos para invertir en sus dotaciones de fondos de cobertura). Si los bonos municipales ahora entran en un régimen “demasiado grande para quebrar”, los subsidios y los incentivos para endeudarse en exceso explotarán.

Esta situación es parte de un rompecabezas general. El gobierno y la Reserva Federal han tomado medidas para evitar que grandes corporaciones y gobiernos quiebren en la recesión del Covid-19. (Los restaurantes, los propietarios de pequeñas empresas y otras pequeñas empresas no lo hacen. Pero los emisores de bonos AAA y los emisores de bonos municipales sí).

Para evitar la bancarrota, no solo está pidiendo dinero prestado para sus operaciones actuales, sino también asumiendo deudas pasadas.

Afortunadamente, la recesión parece estar terminando rápidamente, porque en un sistema en el que ningún tenedor de bonos puede perder dinero, la cantidad de deuda que podría terminar en manos del gobierno federal es bastante grave.

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traducción al francés de Vox-fi

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