Crisis financiera y aumento de la inflación: el papel de la política monetaria

Después de años de fuerte y constante expansión económica y crediticia, los mercados financieros de repente dejaron de funcionar. Como si eso no fuera suficiente, los políticos ahora enfrentan un nuevo peligro: la inflación. En la década de 1920, las autoridades políticas enfrentaron la peor crisis financiera de la historia y, finalmente, la Gran Depresión; en la década de 1970, tuvieron que lidiar con la Gran Inflación. Con mala suerte, ¡podríamos tener ambos hoy! Todavía no estamos del todo allí, pero pocos dudan de que nos enfrentamos a una situación muy delicada en la que las estrategias de política monetaria deben diseñarse cuidadosamente para evitar una catástrofe. Examinemos esta situación con más detalle pintando un cuadro que puede usarse como telón de fondo para evaluar el comportamiento futuro de la política monetaria. Específicamente, intentemos comparar la combinación de señales económicas y estrategias de política monetaria hoy con las que se enfrentaron en el pasado en estos dos eventos importantes.

En la década de 1920, la política monetaria, sujeta al patrón oro y las políticas regulatorias, era aún más rudimentaria y flexible de lo que es hoy. El resultado: el sistema bancario asumió demasiado riesgo al financiar el principal negocio del naciente sector industrial, y la política monetaria respondió al pánico bancario adoptando una postura restrictiva. La política monetaria incluso se negó a proporcionar liquidez a los bancos con buenas garantías, lo que provocó el pánico bancario. Después de la crisis, se propusieron dos tratamientos: mejor supervisión bancaria y encaje legal.

La Gran Inflación de la década de 1970 fue el resultado de tres factores interrelacionados. Choques de aumento de costos debido al aumento de los precios del petróleo, el uso intensivo de contratos indexados que obstaculizan la menor elasticidad de los salarios y la falta de un marco de política monetaria sólido y creíble. Las curas señaladas en ese momento eran controlar la indexación y nombrar banqueros centrales creíbles y responsables. Hoy en día, las estrategias de política monetaria (objetivos de inflación o estabilización de precios) son de hecho un legado de ese período: el mensaje es que la política monetaria debe ser lo suficientemente creíble para alcanzar las expectativas de inflación futuras.

¿Dónde estamos parados hoy? Comencemos examinando las posibles causas y consecuencias de la crisis financiera. La crisis fue provocada por la asunción de riesgos excesivos en el sector inmobiliario, alimentada por una política monetaria demasiado amplia, exacerbada por una peligrosa combinación de hipotecas y titulizaciones. El modelo de “distribución en origen” induce a los bancos a debilitar sus funciones tradicionales de selección y control, inflando así artificialmente las expectativas de los precios de la vivienda. Como señala la Fed, los mercados se han vuelto menos transparentes, creando espacio para ineficiencias. Algunos creen que el problema se puede resolver con un sistema regulatorio más estricto que impida que los bancos se presten en exceso sin pagar un precio justo por sus errores. Sin embargo, independientemente del nivel de sofisticación regulatoria, es difícil creer que los bancos inundados de liquidez durante tantos años finalmente no puedan asumir el riesgo (excesivo) que desean, de una forma u otra. Por tanto, parece razonable atribuir la actual crisis financiera a un exceso global de liquidez.

El reciente repunte de la inflación puede ser aún más sorprendente, dado que la reciente estrategia de metas de inflación adoptada por todos los bancos centrales ha sido ampliamente aclamada por académicos y profesionales como el mejor enfoque para lograr una estabilidad de precios duradera. Las presiones salariales no fueron una de las primeras razones del aumento de la inflación: la inflación subyacente se ha mantenido bastante estable hasta ahora, y los costos laborales globales generalmente se han mantenido bajos debido a la intensa competencia por los trabajadores en los mercados emergentes. El aumento de los precios de la energía también desempeñó un papel secundario, como sugieren muchos análisis empíricos. Nos quedamos con un exceso de liquidez: apuntar a las expectativas de inflación de corto a mediano plazo no ha frenado la política monetaria demasiado expansiva que ha estimulado la demanda en los últimos años.

Tanto la crisis financiera como el aumento de la inflación que estamos examinando pueden verse como efectos a largo plazo de la política monetaria expansiva, en particular la falta de un ancla nominal clara en las estrategias de política seguidas por la mayoría de los bancos centrales.

¿Cuál es la dirección futura de la política monetaria? Además del BCE, que correctamente ha mantenido constantes las tasas de interés nominales, la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra han tratado de contener la crisis financiera otorgando crédito a los bancos sin liquidez y, al hacerlo, han ampliado la gama de garantías que están dispuestos a ofrecer. aceptar. La teoría clásica del “prestamista de última instancia” nos dice que las autoridades monetarias deben prestar a los bancos sin liquidez para evitar el pánico, pero contra garantías confiables. Para evitar el riesgo moral, preste a bancos sin liquidez en lugar de a bancos insolventes. Ahora, ¿deberíamos considerar los valores que contienen componentes respaldados por activos cuestionables como garantía confiable? Y, en un mundo con tanta liquidez, ¿cómo podría un banco no obtener crédito en el mercado interbancario a menos que el mercado juzgue que es un banco insolvente? La reciente intervención general de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra puede amplificar el problema del riesgo moral. La mayoría de las mismas intervenciones están dañando la credibilidad de los bancos centrales, el pilar principal de las estrategias de metas de inflación/estabilización de precios.

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