Dos aspectos del flujo de dinero a Brasil

La IED en Brasil sigue siendo débil este año (Figura 1). Por otro lado, hubo importantes entradas de la cuenta financiera externa a inversiones en acciones e instrumentos de renta fija en octubre y noviembre.

2 lado K fluye a Brasil Figura 1

Fuente: Banco Central de Brasil

La cuenta de inversión en valores del año sigue en rojo (Figura 2). Las fuertes salidas en marzo y abril reflejan el gran impacto que Covid-19 ha provocado en los mercados financieros mundiales, pero las entradas desde junio aún no se han compensado por completo. Para algunos, sin embargo, los datos más recientes parecen que la mejora en las condiciones financieras internacionales es suficiente para garantizar la paz en el frente exterior.

2 lado K fluye a Brasil Figura 2

Fuente: Banco Central de Brasil

Las entradas externas fueron un factor importante en el índice bursátil de Brasil (Ibovespa), que subió un 17,73% en noviembre, lo que redujo sus pérdidas de 2020 a un 4,35% a partir del viernes. En términos de dólares estadounidenses, la bolsa de valores brasileña ha subido casi un 25% debido a la apreciación del real este mes, en comparación con otras economías emergentes y los tres principales índices de Wall Street (S&P 500, Nasdaq y Dow) con mejor desempeño). Cabe mencionar que la proporción de bonos del gobierno nacional en manos de inversionistas extranjeros aumentó de 9,44% a 9,79% en octubre.

¿Qué debemos hacer ahora? ¿Están exagerando quienes están tan preocupados por la necesidad de avanzar en la política interna? ¿La aprobación de reformas para promover el cumplimiento del tope de gasto público no es un requisito previo para la reanudación del crecimiento económico de Brasil apoyándose en recursos financieros externos?

El hecho es que los flujos de capital hacia las economías emergentes responden a factores e impulsos externos, más generales e internos, específicos de cada país. Son siempre el resultado combinado de ambos, lo que significa reconocer que, en el límite, los factores domésticos pueden marcar una diferencia que hace que cada país sea único. En la situación actual de Brasil, es imposible confiar completamente en la evolución de las condiciones financieras internacionales.

Miremos afuera. A pesar de los temores de oleadas de contaminación antes de que estas vacunas estén ampliamente disponibles, la noticia de una vacuna eficaz con menos requisitos logísticos ha alimentado el optimismo sobre el futuro de la economía mundial. Sin embargo, en medio de este sentimiento mejorado, ha habido una mayor disposición a asumir riesgos, especialmente dada la perspectiva de rendimientos bajos a largo plazo en aplicaciones de bajo riesgo. El resultado de las elecciones estadounidenses también contribuyó a esto, presagiando el final de la era de incertidumbre de Trump.

Luego, en noviembre, las economías emergentes experimentaron un auge en los activos, seguidas por las acciones y los títulos de deuda de EE. UU. Para los mercados emergentes, hay un claro retorno a la situación anterior al shock financiero de Covid-19 y la fuga de capitales en marzo.

Los fondos de acciones emergentes atrajeron casi $14 mil millones en la segunda y tercera semana de noviembre, mientras que se gastaron $22 mil millones en la compra de acciones en estos países durante el mes. También se han adquirido grandes cantidades de títulos de deuda en estos países (imagen 3).

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2 lados de K fluyen a Brasil Figura 3

El apetito por el riesgo y la perspectiva de una mejora de la economía mundial se reflejan en las rotaciones de la cartera, con una mayor demanda de energía y servicios financieros en comparación con los activos ya valorados por Wall Street. La bolsa de valores brasileña como destino se beneficia del hecho de que sus principales acciones son bancos, Vale y Petrobras.

También hay predicciones de que el dólar se depreciará gradualmente frente a otras monedas. Esto no solo tiende a impulsar los dividendos y los intereses ganados en monedas locales con el dólar como activo emergente, sino que también ayuda a los gobiernos y empresas de estos países a pagar sus compromisos de deuda en el exterior. Recuerde cómo algunas personas (como Argentina y Turquía en 2018) tuvieron problemas cuando el dólar se apreció.

Sigue existiendo la posibilidad de que en algún momento se inste a la Fed a subir las tasas de interés y/o cancelar su “flexibilización cuantitativa” (QE). Esta simple conjetura podría provocar un nuevo “temor por la reducción”, como en 2013, cuando el mero anuncio de la Fed de planes para salir de la expansión cuantitativa provocó salidas masivas de los países emergentes con déficits en cuenta corriente, incluido Brasil en ese momento. De todos modos, esto no se considerará posible en el corto plazo.

¿Qué pasa con los aspectos específicos del país en el caso brasileño? En primer lugar, cabe señalar que la mayoría de las entradas recientes han sido “pasivas”, es decir, como parte de fondos que buscan invertir en activos emergentes, en los que Brasil tiene una presencia significativa a pesar de los cambios recientes en el índice. A medida que más y más recursos en los mercados financieros globales son alimentados por “Exchange Traded Funds” (ETF), en términos relativos, los activos de menor calidad (bonos soberanos de menor calificación, mercados de acciones ilíquidos, etc.) experimentarán que sus efectos positivos y negativos son mayores. a medida que el tamaño del ETF aumenta y disminuye, respectivamente.

Las recientes entradas de capital de Brasil no han incluido una cantidad significativa de dinero de los inversores “activos”, aquellos que se centran directamente en activos específicos. Para estos, los determinantes internos específicos del país son más importantes. El avance y la confianza en la agenda fiscal y regulatoria interna serán relevantes para una ola positiva sostenida en la disponibilidad de recursos externos para financiar la inversión en el país.

Incluso a través de asociaciones público-privadas, ya que el espacio fiscal para la inversión pública seguirá siendo limitado en los próximos años. Dado que las entradas de capital ya no se obtienen ofreciendo altas primas de interés sobre la deuda pública, habrá que invertir todo el rendimiento de la misma en un activo de otra naturaleza. Creemos que la economía brasileña enfrenta una encrucijada, con la posible trayectoria positiva o negativa de la interacción entre primas de riesgo, intereses, deuda pública y PIB. Las entradas o salidas de capital reforzarán las trayectorias positivas y negativas, respectivamente. La tarea puede marcar la diferencia.

Otaviano Canuto es investigador principal con sede en Washington, DC en el Centro para la Nueva Política del Sur, investigador principal no residente en la Institución Brookings, investigador visitante de política pública en ILAS-Columbia y profesor de asuntos internacionales en el Elliott College and Lecturer en el Departamento de Asuntos Internacionales (GWU), Director del Centro de Macroeconomía y Desarrollo. Es ex vicepresidente y ex director ejecutivo del Banco Mundial, ex director ejecutivo del Fondo Monetario Internacional y ex vicepresidente del Banco Interamericano de Desarrollo. También es ex Viceministro de Asuntos Internacionales del Ministerio de Hacienda de Brasil y ex profesor de economía en las Universidades de São Paulo y Campinas en Brasil.

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