El dilema del BCE

He estado enfatizando la situación de la Reserva Federal: si aumenta las tasas de interés, aumentará el costo del servicio de la deuda de Estados Unidos. 100% de deuda a PIB significa que una tasa de interés del 5% se traduce en un déficit adicional del 5% del PIB, una tasa de interés alta de $1 billón por año. Si el gobierno no ajusta esa cantidad de manera creíble de inmediato o en el futuro, las tasas de interés más altas en última instancia deben aumentar la inflación en lugar de reducirla.

Jesper Rangvid señaló que los problemas del BCE son más serios. Recordemos la crisis del euro, Italia parece incapaz de refinanciar su deuda e incumple. Mario Draghi prometió hacer “lo que sea necesario” para detener esto, incluida la compra de deuda italiana, y así lo hizo. Pero la deuda italiana ahora es del 160% del PIB, y el BCE sigue comprando bonos italianos. ¿Qué pasa si el BCE sube las tasas de interés para frenar la inflación? Bueno, la solvencia de Italia se ha disparado. Una tasa de interés del 5% significa que el 8% del PIB se destina al servicio de la deuda.

El banco central primero dejó de comprar bonos y luego subió las tasas de interés. Es discutible si el programa de compra de bonos de EE. UU. realmente reducirá los rendimientos del Tesoro. Pero no hay duda de que las compras de bonos del BCE están haciendo bajar las tasas italianas al reducir la prima de riesgo/incumplimiento de las tasas italianas. Si el BCE deja de comprar, o cancela su compromiso de comprar “cueste lo que cueste”, los costos del servicio de la deuda volverán a aumentar, lo que desencadenará un ciclo fatal.

Jaspe:

El BCE está en un dilema.

El BCE sabe que una política monetaria muy expansiva, combinada con una inflación ya elevada y un fuerte crecimiento económico, genera un grave riesgo de inflación descontrolada y de expectativas de inflación.

Sin embargo, el BCE también sabe que si endurece la política monetaria, es decir, detiene las compras de activos y eleva las tasas de interés, los países de la zona euro fuertemente endeudados enfrentarán serios desafíos.

Tomemos Italia por ejemplo. A finales del año pasado, la deuda pública italiana equivalía al 160% del PIB italiano. Eso es mucha deuda. …

Las tasas de interés bajas son benévolas:

…Los costos del servicio de la deuda en Italia se redujeron en un tercio entre 2007 y 2020, a pesar de un aumento del 50 % en la carga de la deuda. La razón es, por supuesto, las bajas tasas de interés.

…sin embargo, además de la caída de las tasas de interés globales, el BCE ha estado comprando deuda pública de la zona euro, recortando aún más las tasas. …

Figura 11. Títulos de deuda italianos en poder del BCE. millones de euros
Fuente: Flujo de datos de Refinitiv.

El Banco Central Europeo compró mucha deuda. Primero, está relacionado con el Programa de Compras del Sector Público (PSPP) lanzado después de la crisis de deuda de la Eurozona, y segundo, está relacionado con el Programa de Compras de Emergencia por Pandemia (PEPP), que se lanzó en respuesta a la crisis de Covid-19. Según el PSPP, el BCE ha acumulado deuda italiana por valor de 400.000 millones de euros. Bajo PEPP, ha acumulado 300 mil millones de euros. En total, el BCE tiene una deuda italiana por valor de 700 000 millones EUR, véase la figura 11. El BCE posee casi el 25% de toda la deuda pública italiana en circulación. …

Gráfico 12. Rendimientos de la deuda pública a largo plazo de la zona del euro.
Fuente: Flujo de datos de Refinitiv

Muchos de nosotros recordamos la crisis de la eurozona de 2010-2013. Los rendimientos en Italia superaron el 7 % en 2012, véase la Figura 12. Los rendimientos solo cayeron después del famoso discurso de Mario Draghi de 2012 “Haremos lo que sea necesario” (enlace). El BCE salvó a Italia y, por tanto, a la eurozona.

Este es un recordatorio importante de que puede suceder. Una gran prima por incumplimiento/inflación sobre las tasas reales es una posibilidad teórica para los EE. UU., y si uno interpreta este evento como un temor a un regreso a la inflación, o como un recuerdo de la década de 1790, podría ser una referencia a la década de 1980 Memoria temprana . Para Europa, esto sucedió, y hace solo 10 años.

Jesper no abordó la interesante pregunta de qué sucederá con todos estos bonos en el balance del BCE, o los bonos que seguramente adquiriría en caso de incumplimiento si los diferenciales italianos vuelven a ampliarse.

Jasper tampoco mencionó una pequeña buena noticia. Creo que la deuda italiana tiene un vencimiento más largo que la deuda estadounidense, aunque no tengo un buen número a mano. Este hecho significa que las tasas de interés reales más altas (incluidas las primas por incumplimiento) solo se propagarán lentamente a los costos de interés.

En total,

El Banco Central Europeo está en problemas. Ya sea que haya o no preocupaciones de que este brote de inflación persistirá, el hecho de que el BCE esté limitado por factores fiscales es problemático. Si el BCE algún día necesita subir las tasas de interés, se enfrentará a este dilema.

¿qué hacer?

¿Cuál es la solución? Esto nos llevaría demasiado lejos en este blog, pero se basa en viejas discusiones sobre reformas macroeconómicas en ciertos estados miembros europeos, dirigiendo la política fiscal en un camino saludable, aumentando la productividad y la competitividad y, en última instancia, produciendo un crecimiento más alto. Esto es más fácil dicho que hecho.

Draghi es muy consciente de que “lo que sea necesario” es un recurso provisional que le da a Italia espacio para reformas estructurales y fiscales. Esos (¿previsibles?) no sucedieron, así que aquí vamos de nuevo. ¿Es demasiado tarde? Ciertamente, Italia no va a reformarse antes de que se avecine la crisis, por lo que la situación debe ser lo suficientemente grave como para eventualmente desencadenar una economía orientada al crecimiento.

Sin embargo, el BCE sigue atrapado en un dilema. Como la Reserva Federal tratando de aumentar drásticamente las tasas de interés.

Toda la información expuesta en este articulo es solo de carácter informativo, esta compuesto por una recopilación de información de internet. No necesariamente esta actualizada o debe ser tomada como una fuente

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