El Enfermo de Europa del Este: ¿Culpa?

Además de los preocupantes desequilibrios, la alta inflación y los sorprendentes déficits en cuenta corriente, estas economías ahora están en modo de desaceleración. El Mar Báltico, en particular, parece estar pasando rápidamente del auge al colapso, con los tres países contrayéndose secuencialmente en el primer trimestre de 2008. Al mismo tiempo, tienen las tasas de inflación más rápidas de la UE, con un aumento de los precios al consumidor de dos dígitos en abril de 2008.

que diferencia hace un año. No hace mucho tiempo, estos países eran los favoritos de los inversores porque eran recién llegados a la Unión Europea y tenían algunas de las tasas de crecimiento más rápidas de la región. Entonces, ¿qué papel jugó su elección del régimen cambiario en este giro de los acontecimientos?

Ver también: Fuerte desaceleración en el Báltico: adiós tiempos de auge Ver también: Bulgaria y Rumanía: Desequilibrios preocupantes

Ciclos impactantes de desequilibrios, auges y caídas: ¿deberían ser los clavos los culpables?

El miembro de la junta del BCE, Lorenzo Bini Smaghi, planteó el tema en octubre de 2007 cuando argumentó que los tipos de cambio fijos en los estados bálticos y Bulgaria estaban causando desequilibrios allí, lo que predijo podría conducir a “ciclos de auge y caída que podrían traer costos de ajuste muy serios”. retrasando la verdadera convergencia”.

De acuerdo con la opinión predominante, que un país adopte un tipo de cambio fijo o flexible no debería afectar su desempeño macroeconómico a largo plazo. Pero como sugieren Bini Smaghi y el reciente artículo de Klein y Shambaugh, la elección del régimen cambiario sí importa. Se ha pregonado el debate sobre los méritos relativos de los tipos de cambio fijos frente a los flotantes, y el resultado parece ser que, como dice Frankel, no existe un sistema monetario único que funcione para todos los países o en cualquier momento. Pero la pregunta sigue siendo: ¿qué régimen es el adecuado para los países bálticos y Bulgaria ahora?

problema de enganche

abandonar la política monetaria

Al elegir regímenes cambiarios, los países enfrentan una trinidad imposible ya que solo pueden lograr dos condiciones: 1) un tipo de cambio fijo, 2) una política monetaria independiente y 3) movilidad de capital. Al vincularse al euro y abrir la puerta al capital, Bulgaria y los estados bálticos han abandonado en gran medida la política monetaria independiente, lo que crea problemas para que estas economías alcancen a los países de la UEM, señala Bini Smaghi:

La pregunta clave que enfrentan estos países es: cómo controlar la inflación fijando el tipo de cambio, lo que significa adoptar una política monetaria de facto en la zona del euro, especialmente cuando la tasa de crecimiento económico de la zona del euro es más lenta de lo esperado en más de un tercio. ¿Qué debe lograr una economía de recuperación?

Si bien la inflación ha repuntado en general debido al aumento de los precios de los alimentos y la energía, es importante tener en cuenta que la inflación de estos “fijadores” en los últimos dos años ha sido casi 1,5 veces mayor que la de los “flotantes” de la CEE.

tipo de interés real negativo

Como señaló Jurgen Stark, miembro de la junta del BCE, en un discurso en octubre de 2007, las tasas de interés reales negativas, de hecho, el resultado de la adopción por parte del BCE de una paridad fija para la política monetaria, han impulsado la prosperidad económica báltica y búlgara.

El fuerte crecimiento del crédito de muy por encima del 40% en los últimos años ha sido impulsado en gran medida por condiciones financieras muy favorables, incluidas tasas de interés reales negativas. El fuerte crecimiento del crédito impulsó la demanda interna privada, la inflación y las importaciones. Como resultado, los precios de la vivienda también se han disparado, especialmente en los países bálticos, que se han duplicado en promedio desde 2004.

El problema es que estos auges eran insostenibles, y ahora la parte negativa del ciclo asoma la cabeza. Con una política monetaria independiente, las autoridades podrían haber enfriado estas economías y haberlas mantenido en un estado más estable.

hacer frente a los desequilibrios externos

En 2007, los cuatro déficits de cuenta corriente vinculados (como porcentaje del PIB) fueron asombrosos: Bulgaria: -21,6 %; Estonia: -17,4 %; Letonia: -22,8 %; Lituania: -13,2 %. Si bien tiene sentido que las economías integradas tengan déficits en cuenta corriente a medida que alcanzan al resto de la UE, estos niveles de 2007 son claramente insostenibles. Con las entradas de capital, un auge de la demanda interna (impulsada por las tasas de interés negativas, como se describió anteriormente) contribuyó a estos desequilibrios. Desafortunadamente, debido a la paridad, revertir estos desequilibrios puede ser un proceso largo y doloroso, ya que el ajuste tiene que ocurrir a través de la deflación interna de precios.

Competitividad de las exportaciones

Algunos observadores de CEE han expresado su preocupación por la competitividad de las exportaciones con tipos de cambio fijos debido a la alta inflación, un mercado laboral ajustado y un tipo de cambio fijo. Como señala Edward Hugh: “La inflación persistente (con la moneda vinculada al euro) está erosionando mes a mes la clave de la competitividad de las exportaciones de Estonia”. exportar es clave, y la paridad es vista como un obstáculo en este sentido.

Entre la espada y la pared: por qué desanclar no es necesariamente la respuesta

Entonces, dados los problemas que acabamos de mencionar, ¿por qué no dejar caer estas clavijas duras como una solución slam dunk? Claus Vistesen abordó este tema en un artículo reciente en Alpha Sources. Aquí hay algunos puntos clave a considerar.

Préstamos denominados en moneda extranjera

Como se detalla en el informe de Fitch, los hogares y las empresas de estos países están involucrados en grandes cantidades de préstamos denominados en moneda extranjera. En 2007, los préstamos en moneda extranjera representaron el 55 % del total de préstamos en Bulgaria, el 79 % en Estonia, el 86 % en Letonia y el 57 % en Lituania. Si se abandona el tipo de cambio fijo y se produce una devaluación, el consiguiente aumento del servicio de la deuda afectará gravemente al crecimiento económico. Además, si se elevan las tasas de interés nominales para mantener la inflación bajo control, esto podría aumentar aún más el atractivo de los préstamos más baratos denominados en moneda extranjera.

Ver: Desajuste de moneda en Europa del Este: ¿una bandera roja?

Impacto en la inflación poco claro

Como señala Vistesen, no está claro si dejar caer la paridad reducirá la inflación. Por un lado, estos países pueden utilizar la política monetaria para sofocar la inflación. Sin embargo, al mismo tiempo, la depreciación de la moneda aumenta el valor de los bienes importados, lo que puede impulsar aún más la inflación a corto plazo.

El problema de Rumania a pesar de un régimen de tipo de cambio flexible

Al igual que los estados bálticos y el nuevo miembro de la UE de Bulgaria, Rumania parece estar experimentando muchos de los mismos problemas de auge y caída: alta inflación, un déficit de cuenta corriente que se dispara (14% del PIB en 2007) y una desaceleración en las expectativas de crecimiento en 2008. . La principal diferencia es que el tipo de cambio de Rumanía es flexible, lo que plantea la pregunta: ¿qué problema tienen el Báltico y Bulgaria en relación con la elección del régimen de tipo de cambio en comparación con otros factores (como la euforia), el entusiasmo de los inversores (quizás demasiado entusiasta) debido a que Con la incorporación de estos países, han reajustado la percepción de riesgo de estos países.

consecuencias politicas

Otro obstáculo para alejarse de los tipos de cambio fijos es su amplio apoyo político. Por ejemplo, muchos le dan crédito a la caja de conversión por poner a Bulgaria en el camino económico correcto. Desde su introducción en 1997, Bulgaria ha logrado un fuerte crecimiento y mejorado el nivel de vida, un marcado contraste con la precaria situación económica anterior a la implementación. Por lo tanto, no hay apoyo para el cambio de régimen cambiario.

golpe de confianza

El desacoplamiento podría verse como un revés importante para las perspectivas de que estos países adopten el euro. Fitch considera que los países bálticos y Bulgaria son los recién llegados que probablemente se beneficiarán de la entrada en la UEM. Por lo tanto, el desacoplamiento podría tener el efecto no deseado de dañar la confianza de los inversores, reduciendo las entradas de capital en estos países, lo que empeoraría la mala situación.

Conclusión: ¿conocen mejor al diablo?

El Mar Báltico y Bulgaria han estado mostrando signos de sobrecalentamiento y parecen estar enfriándose rápidamente. Si bien sus tipos de cambio fijos no parecen estar ayudando, y quizás incluso contribuyendo a, sus preocupantes desequilibrios, es poco probable que estos países abandonen la paridad rígida en el corto plazo. No está claro si la desaceleración inminente se mitigará con la adopción de un tipo de cambio flexible. Además, como se señaló anteriormente, la desvinculación conlleva ciertos riesgos políticos y económicos. Entonces, ¿qué piensas, el diablo que conocen es mejor que el diablo que no conocen?

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