El flujo de tuits de Summers sobre el estancamiento secular

Larry Summers tiene uno interesante flujo de tweets (Revolución Marginal HT) sobre el estado de la política monetaria. Estoy totalmente de acuerdo y encuentro perspicaz:

¿Podrían los bancos centrales, como los conocemos, ser la principal herramienta para la estabilidad macroeconómica en el mundo industrial durante la próxima década? … hay muy poco espacio para reducir las tasas … QE y la orientación hacia adelante se han probado a gran escala …. difícil de creer que cambiar los adverbios aquí y allá o cambiar el momento de las conferencias de prensa o la forma en que se presentan los pronósticos es inevitable… …tasas mantenidas en cero sin una perspectiva real de escape – ahora las confiadas expectativas de los mercados europeos y Japón, con rendimientos básicamente nulos o negativos durante una generación… A los estudiantes de economía de todo el mundo se les enseña como autónomos -pieza evidente La cosa es que las autoridades monetarias pueden crear la inflación que quieren a través de la política monetaria a largo plazo. Esta propuesta es ahora muy cuestionable. De acuerdo hasta ahora, y bien dicho. “Política monetaria” aquí se refiere a comprar bonos del gobierno y emitir reservas a cambio, o bajar las tasas de interés a corto plazo. Todavía estoy intrigado por la posibilidad de que la promesa de elevar permanentemente las tasas de interés pueda aumentar la inflación, pero eso es bastante especulativo.

Entonces

Frente a tasas de interés muy bajas, el crecimiento nominal limitado del PIB se interpreta simplemente como evidencia de una gran caída en la tasa de interés neutral… Argumentamos que una fuerte caída en el efecto de las tasas de interés sobre la demanda agregada es al menos tan plausible , y que el efecto marginal cae cuando bajan las tasas de interés . Incluso hay razones para creer que, en algunos casos, un recorte de tasas podría reducir la demanda agregada: revirtiendo el impacto de las tasas de interés en los activos financieros debido a un comportamiento de ahorro específico. El impacto de los intermediarios, las opciones sobre inversiones irreversibles y el impacto aritmético de las tasas de interés más bajas sobre los déficits gubernamentales Los bancos centrales son mucho menos poderosos de lo que uno podría pensar, y puede haber motivos profundamente arraigados para ello. Archiva esto como especulativo pero muy interesante. Larry tiene muchas ideas sobre por qué la reducción de las tasas de interés podría no ser efectiva o sensata.

La pregunta es ¿qué tan malo es esto? La economía está creciendo, el desempleo está en su punto más bajo, la inflación es inexistente y el dólar está fuerte. Larry y yo crecimos en la década de 1970 y los asuntos monetarios probablemente eran mucho peores.

Sí, la preocupación es cuánto puede “estimular” la Fed en la próxima recesión. Pero no es obvio para mí que la recesión vino de otra parte y se alivió al bajar las tasas de interés a corto plazo como un “estímulo”. Muchas recesiones de la posguerra fueron causadas por la Fed, y la Gran Depresión empeoró por la Fed. Tal vez sea suficiente que la Reserva Federal simplemente no lo arruine: haga un buen trabajo de supervisión de la aplicación de los estándares de capital en los buenos tiempos (¡por favor, finalmente!) y haga un trabajo de prestamista de último recurso en una crisis financiera, y no empeorar las cosas.

Pero, ¿qué tan malo es ahora? Aquí, Larry y yo rompimos. Me sorprende que Larry siga presionando por el ‘estancamiento secular’

Llámelo el problema del agujero negro, el estancamiento secular o la japonificación, y el conjunto de temas que deberían preocupar a los bancos centrales… Estamos de acuerdo con lo que los economistas poskeynesianos han enfatizado durante mucho tiempo, y recientemente enfatizado por Parley: relativa Dada una falta más fundamental de demanda agregada, se debe minimizar el papel de las fricciones específicas en las fluctuaciones económicas. La cuestión correcta en la que deben centrarse los macroeconomistas es garantizar una demanda agregada adecuada. Me quedé boquiabierto.


La tasa de desempleo fue del 3,9%, por debajo del nivel más bajo en medio siglo. Después de aproximadamente 2014, cayó más rápido que en las dos recesiones anteriores.

La tasa de participación de la fuerza laboral muestra una tendencia ascendente.

Los salarios aumentan cada vez más rápido, especialmente para los trabajadores menos calificados y educados.

tener 800w Ofertas de empleo en Estados Unidos.


¿Por qué hablamos de “falta de demanda”?

Larry expresó su punto sobre el estancamiento secular alrededor de 2014. La Gran Depresión parece prolongarse para siempre. Hay un buen debate sobre el “estancamiento secular” y la arena en los engranajes: los efectos acumulativos de Obamacare, Dodd-Frank y la guerra regulatoria del capital. Pero esos días han terminado. ¿Cómo puede alguien hablar seriamente de “demanda insuficiente” en estos días?

Sí, a pesar del aparente pleno empleo del mercado laboral, el PIB está creciendo más lentamente de lo que pensaba, y puedo inferir que Larry está de acuerdo. Pero en pleno empleo, el lento crecimiento del PIB proviene de un crecimiento demasiado lento de la productividad.

Permítanme sugerir alternativas:

La cuestión correcta en la que deben centrarse los macroeconomistas es garantizar una oferta agregada adecuada.
[This is me, not Larry]Necesitamos una agenda “pro-crecimiento” ahora. Un mayor crecimiento proviene de la “oferta” a medida que emerge de recesiones y crisis financieras. Hay mucho trabajo por hacer allí. Por desgracia, la oferta requiere el Marie Kondoing de nuestra vida pública, no una gran iniciativa nueva. Resuelva todos los pequeños problemas: zonificación, política agrícola, reforma tributaria, reducción de los desincentivos a los programas sociales, reforma regulatoria en curso, recortes de tarifas, licencias ocupacionales y más. Los macroeconomistas (y los economistas del crecimiento) deberían centrarse en la microeconomía.

Larry es exactamente lo contrario:

Claramente, la política fiscal debe ser el foco principal, especialmente dado lo que significan las tasas de interés bajas o negativas para la sostenibilidad del déficit. Pero el nivel de demanda también se ve influido por políticas estructurales: como la seguridad social de reparto, el aumento de la edad de jubilación, la mejora de la seguridad social, el apoyo a la inversión en infraestructura privada, la redistribución de los ricos que ahorran mucho a los que tienen movilidad limitada pobre Yo Dios mio. En caso de que no pueda leer entre líneas, el primer párrafo implica un déficit deliberadamente mayor. En los EE. UU. hoy en día, la “inversión en infraestructura” significa $ 4 mil millones adicionales por milla para que los subterráneos y los trenes de alta velocidad no vayan a ninguna parte. La reasignación de liquidez restringida significa tomar por la fuerza dinero ganado con tanto esfuerzo y dárselo a personas que han llegado al límite de sus tarjetas de crédito.

(Este último es un argumento particularmente pernicioso. Si el punto es dar dinero a aquellos que lo gastan de manera más eficiente que nuestros desesperados ahorradores frugales, entonces también déselo a los ricos con liquidez limitada, no a aquellos que son frugales de los pobres. Este es un caso clásico de encontrar respuestas a preguntas que no conducen a una redistribución basada en el ingreso).

A Larry no le gustaban demasiado las teorías monetarias mágicas y la explosión del Green New Deal. Pero solo estoy infiriendo eso de sus comentarios anteriores criticando a aquellos que fueron demasiado lejos. Está malditamente cerca y todo en la misma dirección.

Uno podría defender a Larry de que estaba hablando de planes de contingencia de estímulo en una recesión. Pero estas son políticas estructurales permanentes que duran una generación.

Creo que Larry es el epítome de un partidario acérrimo tecnocrático, sensato y centrista del Partido Demócrata que, como Alan Blinder, escribió sabiamente en el Wall Street Journal advirtiendo contra el uso excesivo del Green New Deal y la atención médica universal. Todavía espero que el ala sensata del partido prevalezca y trabaje con el ala sensata del Partido Republicano (todavía hay uno) para resolver los problemas del lado de la oferta de nuestro país. Pero es un giro a la izquierda sorprendentemente cerrado.

El cierre de Larry con otra idea interesante.

La alta inflación y las altas tasas de interés en la década de 1970 provocaron una revolución en el pensamiento, las políticas y las instituciones macroeconómicas. La baja inflación, las bajas tasas de interés y el estancamiento económico de la última década han durado más y han sido más severos, y al menos merecían una respuesta igual. Pero no me parece la versión suave de la especulación de 1939 de Alvin Hansen sobre una falta perpetua de demanda y el déficit de AOC-Sanders-Warren que financia los gastos y la “redistribución”. La enorme interrupción y desincentivo de Marie-Kondo para nuestro crecimiento económico es.

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