Expectativas de inflación en mínimos históricos, ¿o están aumentando?

ed dolan

Los inversionistas privados y los encargados de formular políticas siguen de cerca las estimaciones de la inflación esperada. Si los inversionistas esperan una inflación alta, los valores de tasa fija a largo plazo son menos atractivos y los precios de mercado de esos valores caen. Si los banqueros centrales ven altas expectativas de inflación entre los inversores, pueden decidir endurecer la política. El problema es que ni los inversores ni los banqueros centrales pueden observar directamente las expectativas de inflación, y no todos los métodos de extrapolación de expectativas a partir de datos de mercado dan los mismos resultados. En ocasiones, como en la actualidad, los distintos métodos de estimación apuntan incluso en direcciones opuestas.

Considere, por ejemplo, una publicación reciente de Scott Grannis titulada “Las expectativas de inflación están aumentando”. “Las expectativas de inflación en los TIPS y los precios del Tesoro han tenido una tendencia al alza en los últimos 15 meses, probablemente en respuesta a la postura política cada vez más acomodaticia de la Fed”, escribió Granis. Es optimista de que el aumento de las expectativas de inflación es algo bueno porque significa un retorno a la confianza del mercado, que pronto mostrará una voluntad de invertir más en acciones y otros activos relativamente más riesgosos.

Una prueba clave que cita Grannis es el diferencial entre el rendimiento del bono del Tesoro común a 10 años y los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 años. Esto se denomina tasa de equilibrio porque si la inflación durante los próximos 10 años es realmente igual al diferencial, el rendimiento ajustado por inflación de ambos valores será el mismo. Por esta razón, la tasa de equilibrio se usa a menudo como una aproximación a la tasa de inflación esperada por los participantes del mercado de bonos durante la vida útil del valor subyacente.

El siguiente gráfico muestra que el índice de equilibrio de TIPS a 10 años ha tenido una tendencia ascendente irregular desde finales de 2010, 14 pb más desde la última semana de noviembre y 47 pb desde mayo, lo que proporciona una razón de Grannis.

Sin embargo, el índice de equilibrio de TIPS no es la única forma de medir las expectativas de inflación. Las encuestas y los swaps de inflación proporcionaron datos adicionales. Además, el diferencial de equilibrio en sí mismo no es una medida pura de la inflación esperada. Más bien, refleja la tasa de inflación futura esperada y una prima de riesgo basada en la probabilidad de que la tasa de inflación real durante la vida del valor subyacente sea mayor o menor que la tasa de interés esperada ahora.

Los investigadores del Banco de la Reserva Federal de Cleveland publicaron su propia estimación de la inflación esperada, que combina datos de una variedad de fuentes de datos al tiempo que separa la prima de inflación de la parte puramente esperada de la tasa de equilibrio. (Puede encontrar un enlace a sus datos y metodología completos aquí).

La estimación de inflación a 10 años de la Reserva Federal de Cleveland, que se muestra en el gráfico a continuación, fue de solo 1,52% a partir de la última observación a principios de diciembre, casi un punto porcentual por debajo de la tasa de equilibrio. Eso lo pone cerca de un mínimo de 20 años. También está 33 puntos básicos por debajo de su valor de agosto de 2010, el punto más bajo para la tasa de equilibrio de los TIPS, y ha subido 97 puntos básicos desde entonces.

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Entonces, ¿qué pasó exactamente? ¿Debería nuestro titular ser “Las expectativas de inflación están aumentando”, como dijo Grannis, o es más exacto “Las expectativas de inflación en mínimos de 20 años”? Es fácil decir que las cifras de la Reserva Federal de Cleveland deben ser mejores porque tienen en cuenta más fuentes de datos y, además, separan la prima de riesgo de la tasa de inflación esperada pura. Sin embargo, dos consideraciones deberían hacernos cautelosos a la hora de sacar tal conclusión.

Una es que los modelos complejos no necesariamente dan mejores respuestas que los modelos simples. A veces simplemente abren la puerta a nuevas fuentes de error. Otra es que los propios investigadores de la Fed de Cleveland concluyeron que, fuera de períodos excepcionales, sus modelos generalmente justificaban el uso de cambios en las tasas de equilibrio para medir los cambios en la inflación esperada. Si bien sus estimaciones atribuyen alrededor de 50 puntos básicos del margen de rentabilidad a una prima de riesgo, la prima no es muy volátil, por lo que las expectativas dominan a largo plazo.

La conclusión es que en realidad no podemos medir las expectativas de inflación con precisión. Según estándares históricos, las expectativas de inflación han sido decididamente moderadas durante la reciente recesión y recuperación, a pesar de la agresiva relajación de la Reserva Federal. Los cambios en los últimos meses parecen estar dentro del error de medición. Es demasiado pronto para interpretar los últimos cambios en el gráfico como una señal de que la Fed está pisando el freno antes de que sea demasiado tarde, o como una señal esperanzadora de que vendrán días mejores para la economía real.

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