India y Estados Unidos: la historia de dos políticas monetarias ineficaces

La política monetaria es expansiva (principalmente mediante la reducción de las tasas de interés para combatir recesiones o condiciones de recesión) o contractiva (aumentando las tasas de interés para controlar la inflación).

Curiosamente, dos economías diferentes están siguiendo diferentes políticas monetarias tratando de resolver sus acertijos económicos: una destinada a controlar los altos niveles de inflación, la otra tratando de acelerar desde un “estancamiento” (actualmente al borde de la recesión) y un desempleo inaceptablemente alto. .El primero es India; el segundo es Estados Unidos.

Mientras que el Banco de la Reserva de la India (RBI) ha endurecido la política monetaria más que nunca (12 aumentos en los últimos 18 meses), la Reserva Federal sigue una política monetaria hiperexpansiva. El éxito, sin embargo, ha sido evitar ambos. Entonces, ¿qué da?

Incluso a costa de sonar a cliché, estoy tentado de citar una frase usada en exceso: “Esta vez es diferente.” Los males del pasado ahora claramente se están poniendo al día, haciendo que las acciones de política monetaria sean ineficaces cuando generalmente tienen un impacto. Para empeorar las cosas, los factores externos conspiran para obstaculizar el éxito.

Centrémonos primero en India, donde la inflación ha promediado un 9,6 % desde enero de 2010.

Fuente: RBI Oficina de Asesoría Económica (GoI)

El hecho de que una fase de austeridad tan prolongada no haya tenido el impacto esperado en los precios muestra claramente que la inflación en India es principalmente estructural (no cíclica). El abandono que ha sufrido el sector agropecuario a lo largo de los años se evidencia en el bajo nivel de inversión en el sector (Figura 2).

Figura 2: Formación Bruta de Capital (GCF)

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Nota: QE = Estimación Rápida
Fuente: Encuesta Económica, GoI

Para un sector que sostiene alrededor del 65 por ciento de la población de la India, esta negligencia tiene un alto precio. No es sorprendente que India tenga uno de los niveles más bajos de productividad agrícola del mundo, como lo muestran los rendimientos que se muestran en la Figura 3.

Figura 3: Comparación de rendimiento (100 gramos por hectárea)

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Fuente: FAO

La infraestructura física agrícola (como el riego, las instalaciones de almacenamiento en frío, el transporte, etc.) es muy inadecuada, lo que lleva no solo a bajos niveles de productividad, sino también a pérdidas masivas de alimentos debido a un almacenamiento inadecuado. En India, más del 10% de la producción de alimentos se desperdicia cada año. Según el informe del Undécimo Comité de Planificación, se estima que las pérdidas anuales prevenibles de cereales posteriores a la cosecha rondan los 20 millones de toneladas, lo que representa casi el 10,5 % de la producción total. A la larga, India desperdicia casi el 50% de la producción anual de alimentos de Australia. Incluso una excelente cosecha es un problema para la India, que este año tuvo que recurrir a la exportación de cereales para resolver problemas de almacenamiento, mientras millones de indios se acuestan con hambre todos los días.

No sorprende que la inflación de alimentos en India haya sido alta y esto haya comenzado a afectar la inflación general (Figura 4).

Figura 4: IPM/Inflación de Alimentos (%, a/a)

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Fuente: Oficina de Asesoría Económica

Además, como dije en una publicación anterior, las presiones inflacionarias también provienen del canal comercial, ya que los precios del petróleo y otras materias primas se mantienen altos. La reciente depreciación de la rupia (Figura 5) ha exacerbado aún más el problema, principalmente debido a un marcado retroceso en los flujos de divisas a medida que la demanda de activos de riesgo en los mercados emergentes continúa aumentando a medida que la crisis de la deuda soberana europea continúa aumentando.

Figura 5: USD/USD

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Fuente: Bloomberg

Esto ha hecho que las importaciones sean más caras (compensando parte del reciente debilitamiento de los precios de las materias primas), aumentando aún más las presiones inflacionarias, haciendo inútiles los esfuerzos de política monetaria del RBI. Todo esto, a pesar de la clara evidencia de destrucción de la demanda en India.

En el otro extremo del espectro de la política monetaria está la Reserva Federal…

Figura 6: Tasa de fondos federales

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Fuente: Reserva Federal

A medida que se desarrollaba la crisis mundial, la Reserva Federal se movió rápidamente para flexibilizar la política monetaria lo antes posible (Figura 6). Sin embargo, con la tasa de los fondos federales lo más cerca posible de cero (y lo ha sido durante mucho tiempo), la Fed no tiene más remedio que mantener las tasas bajas, que es lo que está haciendo. Una vez más, la existencia prolongada de tipos de interés ultrabajas no ha impulsado la economía.

Con los precios de la vivienda aún por tocar fondo y el desempleo obstinadamente alto, el consumidor estadounidense sobreapalancado parece estar al borde del declive. El índice de confianza del consumidor del Conference Board se estancó en septiembre en un mínimo de dos años (Figura 7), lo que indica que los consumidores están profundamente preocupados por el estado de la economía y, por lo tanto, por sus ingresos y empleo.

Figura 7: Índice de Confianza del Consumidor del Conference Board

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Fuente: Bloomberg

Con los consumidores retrocediendo y las crisis de confianza en todas partes, un régimen de tasas de interés bajas simplemente no logra estimular la economía. Las restricciones políticas impuestas por las tasas de interés cercanas a cero obligaron a la Fed a implementar la expansión cuantitativa. Desafortunadamente, incluso eso no ayuda mucho. El crecimiento del crédito no se impulsó significativamente, y la QE resultó en un aumento del exceso de reservas (en lugar de más préstamos), ya que los prestatarios solventes dejaron de pedir prestado y los prestamistas prefirieron seguir endureciendo frente a una crisis de confianza (Figura 8) y temores de una regulación más estricta. .

Figura 8: Crédito Bancario (%, SAAR)

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Fuente: Reserva Federal de St. Louis

Con las ganancias corporativas en niveles récord, la mayoría de las empresas, especialmente las no financieras, se inclinan a usar efectivo para desapalancarse. Lo mismo ocurre con los consumidores de confianza. Incluso las exenciones fiscales y las transferencias se utilizan en gran medida para reducir la deuda. Han ayudado a frenar la caída del gasto de los consumidores, pero no han estimulado el crecimiento. Incluso grandes sumas de dinero para “efectivo por chatarra” o “programas de segunda vivienda” solo pueden ayudar a que la economía se recupere a corto plazo, y el efecto multiplicador positivo desaparece rápidamente. Por supuesto, no ayuda que Europa se meta en problemas más rápido y más profundo.

El hecho es que ni el RBI ni la Reserva Federal necesariamente siempre toman las decisiones correctas (aunque estas se han debatido lo suficiente en la esfera pública como para estar más allá del alcance de este artículo). Además, los políticos de ambos países han desempeñado un papel importante en el socavamiento de los partidos: solo en los EE. UU., en la India por inercia (parálisis política para algunos). Esto me recuerda a lo que escribió Charles Dickens en Historia de dos ciudades (“Esta es la era de la sabiduría, y esta es la era de la estupidez”), aunque de una forma ligeramente diferente: cuando el mundo necesita sabiduría, la estupidez es más fuerte. gratis para mostrar

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