Inflación, tasas de interés y tipos de cambio en Brasil

Por ejemplo, tenemos la conocida diferencia entre las tasas de interés nominales y reales, aunque los economistas tienen diferentes métodos para establecer esta relación: unos miran al futuro (expectativas de inflación), otros miran al pasado (tasa de inflación real).

Una situación similar se presenta cuando hablamos de tasas de interés y tipos de cambio. Por definición, la diferencia entre una tasa a plazo y una tasa al contado es la diferencia en las tasas de interés entre las dos monedas. Sin embargo, la situación es bastante diferente cuando el mercado considera tasas de interés descubiertas o no cubiertas, porque en este caso es importante que la volatilidad del tipo de cambio real en un período dado se compare con las expectativas de un participante del mercado dado. Naturalmente, solo elegirá monedas con tasas de interés nominales más altas, siempre que “espere” que la eventual devaluación durante ese período no destruya algunos de los mayores diferenciales de tasas de interés entre los dos países y las monedas durante un cierto período de tiempo.

Sin embargo, realmente queremos hacer un tercer vínculo en este artículo: el vínculo entre la inflación y los cambios en el tipo de cambio. En el caso de Brasil, aunque a muchos economistas no les gusta esta medida específica, me siento bastante cómodo con el concepto del IGP o índice general de precios, que es, después de todo, un promedio ponderado de los precios al por mayor y al consumidor. Muy bien: la tasa de inflación de Brasil medida por este IGP ha estado alrededor del 12/13% durante los últimos 12 meses.

Esto fue una gran sorpresa para mí (y ciertamente una gran preocupación) ya que la moneda brasileña se apreció significativamente durante el mismo período. En otras palabras, suponga que la inflación puede medirse dividiendo los bienes y servicios en tres categorías: bienes transables, bienes no transables y, por supuesto, servicios, suponiendo que los bienes transables representan una gran parte del índice y teniendo en cuenta la Unos años de estricta política monetaria, uno debería esperar deflación en Brasil entre 2004 y 2007.

Algo parece estar mal. La moneda se ha apreciado más del 100% frente al dólar estadounidense en los últimos años, mientras que el IGP ha seguido acelerándose. Incluso ignorando el concepto de tipo de cambio efectivo (considerando monedas distintas al dólar estadounidense), es fácil ver que el llamado tipo de cambio real se ha apreciado sustancialmente en Brasil en relación con el dólar estadounidense (moneda local descontada por inflación).

Tengo mucha confianza, en comparación con 1994-1997, de que volvemos a tener un tipo de cambio real “peor” (desde una perspectiva de comercio exterior y crecimiento económico) que la paridad uno a uno del Plano Real de 1994 (de hecho, en 1995, el tipo de cambio cayó a 0,8; estoy realmente preocupado de que podamos volver a tener eso, en términos reales, por supuesto).

Para mí, ese fue uno de los principales problemas insostenibles que enfrentó la economía brasileña en 2008: el nivel del tipo de cambio real. Volvemos a la falta de realismo (o populismo) de finales de los 40, 50 y principios de los 60, nuevamente en los 90. La inflación en Brasil se estaba acelerando bruscamente, pero el tipo de cambio se mantuvo sin cambios desde 1947 hasta 1961 (algo similar sucedió después del Plano real en 1994). Ahora, en el nuevo siglo, gracias a la actitud de alto riesgo de los inversionistas internacionales (principalmente fondos de cobertura) que prefieren tasas de interés nominales altas, el real se aprecia en un régimen de flotación, sin temor a una fuerte devaluación de la moneda brasileña, así como contra la moneda brasileña (incluido el W. Buffett et al.) lanzaron un ataque especulativo.

Esto no es realista. El banco central parece dispuesto a “ayudar” y redoblar la apuesta elevando aún más las tasas de interés en un intento por controlar la inflación y, naturalmente, desencadenar una mayor apreciación del real. No es exagerado decir que es una política suicida: Brasil no puede darse el lujo de repetir los errores de las décadas de 1950 o 1990, que se extienden hasta 2008, cuando la industria manufacturera se vio gravemente afectada por un tipo de cambio sobrevaluado.

Los altos precios de las materias primas mantienen un superávit comercial “artificial”, pero la cantidad, o índice cuantitativo, de las exportaciones de manufacturas es alarmantemente baja, al igual que la producción nacional diseñada para la sustitución de importaciones. Ahora hay un verdadero auge en las importaciones de todo tipo.

Algo se debe hacer. El presidente Lula cree que una baja inflación es más importante políticamente que un alto desempleo. Después de todo, la baja inflación trae felicidad a toda la población, mientras que el alto desempleo (lamentablemente, pero siendo realistas) solo afecta a los verdaderamente desempleados y a sus familias (por ejemplo, el 100% de la población está contenta con la baja inflación, mientras que “solo” el 10% de los desempleados y hogares).

Sin embargo, a pesar del alto nivel de las reservas internacionales, ahora podemos ver presiones muy similares a las de principios de la década de 1960 y 1999 en términos de tipos de cambio. Basta leer el excelente artículo del ex ministro Delfim Netto en Valor Econômico (en portugués).

Por otro lado, es difícil imaginar que los precios de las materias primas en dólares se mantengan en sus máximos actuales (soja, maíz, mineral de hierro, petróleo, etc.). Esto podría conducir al efecto exactamente opuesto de 2003-2008: la devaluación del real en 2008-2009 puede ser parcialmente compensada por la caída en el precio del dólar de los bienes transables.

Creemos que la política monetaria está en su límite. Lo que hay que hacer ahora es seguir la vieja historia de los libros de texto y hacer lo correcto: recortar el gasto y cambiar las políticas al mismo tiempo. Recortar el gasto público y la devaluación de la moneda. Deje las tasas de interés donde están. Y no suba los impuestos. Y reemplace el modelo de metas de inflación del modelo de ancla del tipo de cambio lo antes posible. Como en 1999 y 2002, una devaluación de una vez por todas no generará presiones inflacionarias, pero sólo si la política fiscal es conservadora. Esta es la clave.

¿Es posible persuadir a Lula para que cambie la política económica como lo hizo el ex ministro Roberto Campos a principios de los años sesenta (de hecho, dos veces, bajo los presidentes Gigno y Castro Blanco) y algunos de los nuevos asesores económicos del presidente, Cardoso, en 1999? Sí, pero esto puede requerir nuevos nombres como Delfim Netto y Afonso Pastore como asesores, dando conferencias para el Ministro Mantega, el Gobernador del Banco Central Meirelles y los Directores del Banco Central. Una propuesta muy difícil.

esperemos y veamos. Brasil en 2009 podría ser un desastre para la inflación, el crecimiento económico y la balanza de pagos si las políticas no cambian. Así como 1974 fue un desastre, después del milagro brasileño de 1967-1973, Brasil es (o fue) una isla próspera por la misma impresión o sentimiento.

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