La burbuja más grande de la historia: especulación en el mercado de materias primas

Por L. Randall Wray

Lo siento, es un día de retraso (pero espero que no sea un dólar menos).

En el otoño de 2008, escribí un artículo explorando la burbuja más grande en la historia humana en ese momento: .

No, chicos, eso es un juego de niños. De 2004 a 2008, experimentamos la burbuja de materias primas más grande del mundo. Si observa los 25 artículos principales comercializados, verá que los precios se han duplicado durante este período. Para los 8 primeros, el aumento de precio fue aún más dramático. Como escribí:

“Según un análisis del estratega de mercado Frank Veneroso, hubo solo 13 ocasiones a lo largo del siglo XX en las que el precio de un solo producto aumentó un 500 % o más. Por ejemplo, el precio del azúcar aumentó un 641 % en 1920, el mismo año, el precio del algodón aumentó un 538%. En 1947, hubo un auge de las materias primas para tres materias primas: panceta de cerdo (1.053%), aceite de soja (797%) y soja (558%).Durante el incidente de Hunter Brothers en 1980, los precios de la plata aumentaron un 3813 % Ahora, si observamos el auge actual de las materias primas, había ocho materias primas que habían ganado un 500 % o más a fines de junio: combustible para calefacción (1313 %), níquel (1273 %), crudo petróleo (1.205 %), plomo (870 %), cobre (606 %), zinc (616 %), estaño (510 %) y trigo (500 %).Los precios de muchos otros productos básicos agrícolas, energéticos y metálicos también aumentaron considerablemente, aunque por debajo de este umbral (el precio promedio de los 25 productos básicos que normalmente se incluyen en el índice ha aumentado un 203 % desde 2003). No hay evidencia de que cualquier otro aumento en el precio de los productos básicos pueda igualar el aumento actual”.

Ahora aquí está lo asombroso de esa burbuja. El equipo del senador Joe Lieberman y el representante Bart Stupak se preguntaron si la burbuja se debía simplemente a la “oferta y la demanda”. Basándome en la experiencia de Frank Veneroso y Mike Masters, dos expertos en el mercado de materias primas, pude concluir sin lugar a dudas que se trataba de una burbuja especulativa impulsada por una estrategia de “comprar y mantener” empleada por los administradores de fondos de pensiones. La audiencia se llevó a cabo en el Congreso, con personas como Mike Masters y representantes de aerolíneas y otras industrias testificando.

Los fondos de pensiones entraron en pánico al darse cuenta de que sus miembros los harían responsables de los precios de la gasolina que se dispararon. Los fondos de pensión retiraron un tercio de sus fondos y los precios del petróleo cayeron de alrededor de $150 a $50 el barril. Si desea leer un análisis detallado, consulte el documento que cité anteriormente: tiene que ver con los índices de materias primas, las estrategias impulsadas por su Goldman Sachs favorito y los contratos de futuros. Se vuelve inestable. En pocas palabras, la burbuja terminó en el otoño de 2008.

Pero luego la crisis devastó el mercado inmobiliario y la economía. Los fondos administrados necesitan otra burbuja. Alimentaron temores irracionales de hiperinflación, posiblemente causados ​​por el QE1, QE2 y el recién anunciado QE3 de Helicopter Ben. Es mejor usar buenas “coberturas contra la inflación” como el oro y otras materias primas. Eso funciono. La burbuja especulativa de las materias primas está en alza de nuevo.

Chico, oh chico, qué boom. Un informe de abril del experto Jeremy Grantham analizó la burbuja de las materias primas de la última década; Frank Veneroso amplió esto en un informe reciente. Aquí hay un resumen del discurso del ascensor. Tomemos, por ejemplo, las 33 materias primas más comercializadas del mundo, desde oro y petróleo hasta caucho, linaza, yute, madera contrachapada y DAP. Durante los últimos 110 años, los precios índice de estos 33 productos básicos han disminuido a una tasa anual del 1,2 %. (Por supuesto, existen diferencias entre las materias primas: este es el promedio. Lo mismo se aplica a las coberturas de inflación. Los precios de las materias primas están cayendo, no se mantienen al día con la inflación. Las materias primas son una buena opción si le gustan los rendimientos negativos). Aunque la demanda de estos productos ha aumentado sustancialmente a lo largo de los siglos, las nuevas técnicas de producción junto con la exploración exitosa han llevado a una tendencia a la baja en los precios.

Además, y esto es un poco sorprendente, la desviación de la tendencia sigue una distribución normal (usted sabe esto en la escuela secundaria; es una curva de campana con buenas propiedades; la principal de ellas es que aproximadamente el 68% de los resultados se encuentran en un rango de dos desviaciones estándar; alrededor del 95 % se encuentra dentro de dos desviaciones estándar (una vez en una generación); y casi tiene una probabilidad de bola de nieve de encontrar resultados que estén a tres o cuatro desviaciones estándar de la media).

Pero lo que es aún más sorprendente es que durante la última década, usted encuentra que estos 33 productos básicos han aumentado sus precios casi más allá de lo posible: 2, 3 y 4 desviaciones estándar de la tendencia. Esta es una prosperidad sin precedentes. Sencillamente, nada parecido ha sucedido antes en ningún mercado, incluidas la burbuja tecnológica y la burbuja inmobiliaria.

A estas alturas, todos han leído acerca de los cisnes negros con colas gordas: las llamadas tasas de incumplimiento “inesperadas” y altamente improbables en las hipotecas de alto riesgo y otros activos de desechos tóxicos. (Manténgase alejado de las “colas” de la distribución normal). Como dijo un experto, ocurre un evento todos los días en 100,000 años. Pero esto es engañoso. Estos son activos basura con una probabilidad cercana al 100% de incumplimiento desde el principio: préstamos ninja, etc. Estos modelos tienen fallas y en realidad son fraudulentos. Eso es todo una estafa. Esos no son cisnes negros con colas gordas, son aeronaves Hindenburg llenas de hidrógeno explosivo que esperan que alguien encienda un cigarrillo.

Por el contrario, en lo que respecta a las materias primas, es la cosa real (no un pagaré deshonesto sin perspectivas). El barril de petróleo que alguien realmente quiere. El maíz se convierte en grasa de cerdo y botas, o combustible para los automóviles del Medio Oeste. O el oro atesorado por la Universidad de Texas. De hecho, hay una demanda, alguien la produce.

Sí, ocurrió una burbuja de productos básicos, pero finalmente la realidad se hizo presente y los precios volvieron a la realidad. No obtienes eventos de 3, 4 y 5 desviaciones estándar. Un aumento de precio de cuatro desviaciones estándar superó el 99,994 % de todos los resultados, una vez cada 100 000 años; un aumento de precio de cinco desviaciones estándar fue aproximadamente uno en 2 millones de años. Eso cubre prácticamente el tiempo transcurrido desde que nuestros antepasados ​​golpearon las cosas con grandes palos.

Pero espera un minuto. Desviación estándar de los aumentos de precios del hierro (5), carbón, cobre, maíz y plata (4), sorgo, paladio y caucho (3,5), linaza, aceite de palma, soja, aceite de coco y níquel (3), etc. hasta que el yute, el algodón, el uranio, el estaño, el zinc, la potasa y la lana (2) son tan improbables que no lo son en absoluto. individual. En resumen, ¿tenemos una probabilidad de auge improbable en casi todos los 33 productos básicos? ¿al mismo tiempo? imposible. Imposible que suceda. No durante la vida de nuestro sol, y mucho menos de nuestro planeta.

Pero lo hace.

¿Por qué? China. pico del petróleo. Interrupción del suministro. Algunos mercados están monopolizados por especuladores. Los proveedores oligopólicos manipulan el mercado.

Sí, está bien, todos estos juegan un pequeño papel. Pero recuerde, estamos en medio de la peor desaceleración mundial desde la década de 1930. No entraré en todos los datos, pero la demanda de la mayoría de los productos básicos está bajando. Para muchos, existe un severo exceso de oferta. China quiere reducir la velocidad. China sigue siendo en gran medida una sociedad socialista. China básicamente hizo lo que quería hacer. China se ralentizará.

Sin embargo, el aumento de precio es mucho mayor que cualquier cosa que haya sucedido antes. más allá de lo que pueda pasar.

¿Por qué? financiarización. Así como las casas se financiaron (de muchas maneras, incluso como garantía para préstamos con garantía hipotecaria en efectivo “ATM”), los productos básicos se financiaron a fondo. (Lo mismo ocurre con la atención médica y la muerte, el seguro agrícola y las soluciones de muerte, un tema para otro día).

Es por eso. Lo crea o no, el mercado de materias primas es pequeño. A excepción de la soja, el aceite y el maíz, todos los cuales son más pequeños que diminutos. El dinero bajo administración es enorme: decenas de billones de dólares fluyen alrededor del mundo en busca de altos rendimientos. Los fondos de pensiones de EE. UU. por sí solos representan las tres cuartas partes del PIB de EE. UU., o $ 10 billones. Si administra un pequeño porcentaje de su dinero en fondos indexados de materias primas, empuja los precios al alza.

El arma de elección es un contrato de futuros: esencialmente, usted compra un producto básico para su entrega en el futuro (dentro de unos meses). Cuando maduran, usted no acepta la entrega, vende el contrato a alguien que realmente quiere la materia prima, y ​​pasa a otro contrato de futuros. Eso es lo que han estado haciendo los fondos de pensiones y similares. Siempre ganará (venderá más de lo que pagó) si el precio sube.

El argumento típico es que esto no afecta el precio porque por cada comprador (posición larga en un contrato) debe haber un vendedor (posición corta). El equilibrio entre estos dos mantiene los precios en línea con los “fundamentos”.

En circunstancias normales, sí, más o menos. Pero este es el trato. ¿Qué pasa si ofrezco DAP (qué diablos es eso) y adivinas que el precio subirá? Usted y todos los demás fondos de pensiones y clientes de Goldman Sachs. Quiero fijar los aumentos de precios esperados, por lo que soy un vendedor feliz de futuros artículos. Si el precio cae, no salgo lastimado: aseguro el aumento del precio y tengo derecho a vender el artículo a un precio más alto. Como resultado, los productores continúan vendiendo contratos de futuros para asegurar precios más altos, incluso cuando los precios se desvían de los fundamentos.

Yo gano, tu ganas, todos ganamos el aumento de precio.

Ahora, seguro, todo va a explotar, lo que Frank Veneroso llama un invierno nuclear de productos básicos. A medida que aumentan los precios, el consumo de bienes (como ya hemos observado) cae por sustitución y conservación. Al mismo tiempo, se puso en línea un suministro adicional. Los proveedores del mundo real creen que tienen que reducir los precios para obtener algunas ventas reales. No pueden vivir para siempre en una tierra de precios en alza y ventas en picada.

Hay muchos zapatos que se quitarán para traer de vuelta la crisis financiera global con venganza. Las materias primas se desploman, las periferias del euro entran en mora, los bancos del euro quiebran o los bancos estadounidenses o Citibank quiebran. Todos estos son eventos posibles que están a menos de una desviación estándar de la media; probablemente todos ellos sucederán dentro del próximo año.

El invierno nuclear de productos básicos ocurrirá independientemente del evento desencadenante.

pronto.

tarde o temprano.

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