Las interrupciones y los cuellos de botella de la cadena de suministro obstaculizan la recuperación económica mundial

apareció por primera vez en Center for New Southern Policy (2 de noviembre de 2021)

Desde el comienzo de la pandemia, la escasez de insumos y productos básicos se ha sentido en todo el mundo debido a la interrupción de las cadenas globales de valor. El cierre de fábricas en China a principios de 2020, los bloqueos en muchos países y la consiguiente congestión en las redes logísticas para el transporte de mercancías, las limitaciones de capacidad debido a los aumentos repentinos de la demanda y la escasez de mano de obra han tenido un impacto negativo colectivo en el suministro de insumos y productos globales.

Las tarifas de flete más altas y los retrasos sin precedentes en la entrega de paquetes se han vuelto comunes. La Figura 1 (del Informe de perspectivas crediticias del 18 de octubre de Moody’s) muestra los plazos de entrega de los proveedores de manufactura global medidos por el índice de gerentes de compras (PMI) y las tarifas de flete de contenedores medidas por el índice de tarifas de chárter de Harper Peterson. Los datos de PMI se invierten al restar los datos de 100; por lo tanto, aumentar (disminuir) los datos de PMI indica tiempos de entrega más rápidos (más lentos). Las tarifas de flete de contenedores son promedios mensuales de datos semanales. Las interrupciones de la cadena de suministro global han estado en su punto más alto y las restricciones de envío y logística aún no han disminuido.

Interrupción del suministro Figura 1

Estas perturbaciones tienen implicaciones para la inflación y el PIB. En EE. UU., el “Libro Beige” de la Reserva Federal publicado hace dos semanas apuntaba a un crecimiento más lento del PIB en el tercer trimestre de 2021 debido a interrupciones en la cadena de suministro, escasez de mano de obra e incertidumbre en las variantes delta de COVID-19.

Al mismo tiempo, la inflación ha aumentado. El índice de precios al consumidor, principal referencia de la política monetaria estadounidense, publicado el 29 de octubre de 2021, ha subido un 4,4% en los últimos 12 meses, por encima del nivel medio que persigue la Reserva Federal como referencia.

La mayor inflación siempre ha sido un fenómeno global, aunque su intensidad varía y tiene múltiples determinantes. Algunos mercados emergentes y países en desarrollo enfrentan precios más altos de las materias primas sin una apreciación simultánea de las entradas de capital y los tipos de cambio nominales, lo que se ha traducido en precios más altos para la canasta de consumo interno.

JPMorgan estima que los precios al consumidor globales aumentaron casi un 5 % anual en el tercer trimestre de este año, lo que tuvo un impacto negativo en el poder adquisitivo de los hogares y el gasto en bienes de consumo, antes de desacelerarse en el trimestre (Figura 2). Las interrupciones del suministro son un factor importante, especialmente en las economías avanzadas. Sin embargo, la escasez de insumos importados también ha afectado la actividad manufacturera en las economías de mercados emergentes y en desarrollo: los fabricantes de automóviles brasileños, por ejemplo, detuvieron las líneas de producción debido a la falta de semiconductores.

Interrupción del suministro Figura 2

Es importante comprender que hay dos aspectos en los retrasos en las entregas desde 2020: la oferta y la demanda. Por el lado de la oferta, la complejidad, densidad y distribución geográfica de la cadena de valor hace que la entrega final sea altamente susceptible a bloqueos en cualquier punto.

Por el lado de la demanda, la composición y el volumen han cambiado significativamente desde 2020. Por ejemplo, el consumo de productos electrónicos para el hogar para reemplazar los servicios intensivos en contacto ha provocado un aumento en la demanda de semiconductores. Al mismo tiempo, especialmente en los países desarrollados, los paquetes de apoyo financiero han permitido a los hogares mantener su ingreso disponible durante la pandemia. Esto ha sucedido a tal punto que en septiembre, los consumidores estadounidenses pudieron utilizar sus ahorros acumulados para seguir comprando a un ritmo más rápido que el crecimiento de los ingresos personales.

Los desajustes de la oferta y la demanda también se pueden encontrar en las crisis de los precios de la energía (Figura 3), lo que sugiere que el camino hacia la descarbonización estará lleno de baches. Los inventarios de gas natural son bajos en Europa, los suministros de carbón de China e India son limitados, la capacidad de producción de petróleo de esquisto en los Estados Unidos es limitada y las alternativas de energía renovable siguen siendo insuficientes.

Interrupción del suministro Figura 3

En China, la escasez de energía ha detenido temporalmente la producción industrial en algunas regiones, exacerbando las interrupciones en las cadenas de valor y teniendo un impacto global. Está más claro que nunca que existe la necesidad de fortalecer el suministro de energía renovable para evitar una escasez de suministro en relación con la demanda de energía y hacer que el sistema sea menos vulnerable a accidentes y problemas de mantenimiento de rutina, así como vientos bajos este año. , la sequía ha dejado Brasil. de la producción de energía hidroeléctrica está en riesgo, y las inundaciones en Asia impiden los envíos de carbón.

El funcionamiento de las cadenas de suministro de EE. UU. también se ha visto afectado por una contracción inesperada de la fuerza laboral a medida que se aceleran las jubilaciones debido a la pandemia. Según Miguel Faria e Castro, del Banco de la Reserva Federal de St. Louis, más de la mitad de los 5,25 millones de personas que abandonaron la fuerza laboral del país desde el inicio de la pandemia hasta el segundo trimestre de 2021 superó los 3 millones. Jubilados durante el COVID-19 (Figura 4). Los autores citan dos razones principales: los adultos mayores corren un mayor riesgo para su salud y/o una mayor riqueza debido a la apreciación de los activos financieros, lo que refleja la política monetaria durante la pandemia.

Interrupción del suministro Figura 4

A medida que se reabre la economía, el ritmo de la recuperación económica de EE. UU. y los intentos de reconstruir las cadenas de valor han tenido que lidiar con la escasez de mano de obra, temporal o temporalmente. La verdad es que el crecimiento de los salarios nominales ha aumentado (Figura 5).

Interrupción del suministro Figura 5

El escenario de inflación ha comenzado a cambiar, argumentando que las interrupciones en la cadena de valor y las restricciones de suministro llevarán algún tiempo para resolverse, al menos hasta la primera mitad de 2022. En los Estados Unidos, la diferencia entre los rendimientos nominales a 5 años de los bonos del Tesoro y los bonos protegidos contra la inflación durante el mismo período aumentó de alrededor del 2,5 % anual a casi el 3 % anual en las últimas semanas (Gráfico 6). Si bien esto refleja en parte una mayor conciencia de los riesgos que plantean los errores en las propias previsiones de inflación, lo cierto es que los inversores esperan que la inflación siga aumentando.

Interrupción del suministro Figura 6

El “tira y afloja” entre halcones y palomas sobre cómo la Fed debería conducir la política monetaria se intensificará. Independientemente del origen del shock, la inflación es siempre una cuestión de desajuste entre la oferta y la demanda. Sin embargo, como Randal K. Quarles, miembro de la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, expresó en un evento hace dos semanas:

“El dilema fundamental que tenemos en la Reserva Federal en este momento es este: la demanda ha estado superando la oferta interrumpida temporalmente, impulsada por un estímulo fiscal sin precedentes, lo que ha llevado a una alta inflación. Pero la capacidad productiva básica de nuestra economía que existía antes de COVID, entonces, la capacidad para satisfacer esta demanda sin inflación- se mantiene prácticamente sin cambios, mientras que los factores que la socavan parecen ser temporales. Puramente desde este punto de vista, la demanda ahora está limitada para mantenerla en línea con la oferta interrumpida temporalmente consistente, es demasiado pronto. el retraso en la acción de la política monetaria, podríamos ver fácilmente que la demanda se está debilitando mientras que la oferta está aumentando, lo que nos hace caer por debajo de nuestra meta de inflación, y en el peor de los casos, podríamos amortiguar el regreso de los motivos de oferta, lo que lleva a una inflación prolongada. actividad moderada y un nivel de empleo innecesariamente bajo. (…) Soy uno de los que piensa que hay una buena posibilidad de que la inflación se mantenga por encima del 2% el próximo año, pero no estoy listo para sacar esto. La conclusión de que el período de ‘transición’ ha ha sido ‘demasiado largo’. (…) Por lo tanto, continuaremos construyendo sobre los resultados y esperaremos nuevas mejoras en el empleo y la evolución de las presiones inflacionarias en los próximos meses”.

Así que la “novela” de la Fed tiene a aquellos que apoyan un “enfoque de esperar y ver” –que continúa disminuyendo este año y podría aumentar a fines del próximo año– y aquellos que piensan que la Fed se ha quedado atrás en ajustes de política. Debo admitir que tiendo a dar más tiempo para ver si las restricciones de la cadena de suministro desaparecerán, entre otras razones, ya que la inflación en 2022 está justo por encima del 2%, lo que está en línea con el nuevo marco de metas de inflación promedio de la Reserva Federal.

Sin embargo, también se debe tener en cuenta que a medida que aumentan las tasas de interés, debe ocurrir algún tipo de ajuste financiero. A principios de este año, la trayectoria de crecimiento de la “gran economía de balance de EE. UU.” dependía en gran medida de la persistencia de bajas tasas de interés reales, así como de una relación excesiva entre el precio de las acciones y las ganancias y una deuda corporativa alta. La relajación de la política monetaria compensó las caídas cíclicas de los precios de los activos. Incluso si un endurecimiento gradual de la actitud de “esperar y ver” es una respuesta adecuada, la flexibilización monetaria como medio para evitar las correcciones de los precios de los activos parece haberse agotado temporalmente en este punto.

Existe otra trama polarizadora entre quienes culpan al gobierno de parte de la interrupción de las cadenas de valor y quienes citan dicha interrupción precisamente como un argumento a favor de una menor globalización. Pero eso será tema para otro día.

Otaviano Canuto, residente en Washington, DC, miembro principal del Centro para la Nueva Política del Sur, miembro principal no residente de la Institución Brookings, profesor de Asuntos Internacionales en la Escuela de Asuntos Internacionales Elliott de la Universidad George Washington, profesor de afiliados de la UM6P, y jefe de Macroeconomía y Desarrollo del centro. Es ex vicepresidente y ex director ejecutivo del Banco Mundial, ex director ejecutivo del Fondo Monetario Internacional y ex vicepresidente del Banco Interamericano de Desarrollo. También es ex Viceministro de Asuntos Internacionales del Ministerio de Hacienda de Brasil y ex profesor de economía en las Universidades de São Paulo y Campinas en Brasil.

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