Perspectivas de inflación para las NRO. ¿Vuelven los 70?

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Versión corta: la política monetaria de la Fed ha regresado al marco intelectual de finales de la década de 1960. En el mejor de los casos, las “expectativas” ahora flotan como una fuerza separada que puede ser manipulada por el habla, pero no relacionada con el patrón de acción de la Reserva Federal que exige el análisis desde la década de 1980.

Si sigue la lectura tradicional de cómo funciona la política monetaria, esta observación lleva a una predicción natural: estamos a punto de volver a la inflación de la década de 1970. (La política fiscal, los derechos, las regulaciones y las ciudades también parecen dirigirse hacia la política de esteroides de la década de 1970).

Es cierto que la Fed dice que “tenemos las herramientas” para detener la inflación cuando explote. Pero esa herramienta se vuelve a ejecutar en 1980. ¿La Fed tiene la voluntad? ¿La Fed realmente desencadenará una dolorosa recesión de 2 años para reducir la inflación, seguida de tasas de interés sin precedentes en 15 años de historia? ¿O hará la Fed lo que hizo tres veces antes: aumentos de tasas poco entusiastas que conducen a una recesión leve y luego a un retroceso rápido? Incluso tener una bomba nuclear es inútil si la gente deja de creer que la usarás.

No sigo las lecturas convencionales, por lo que no puedo predecir la inflación con confianza. Me preocupo más directamente por los asuntos fiscales que la Fed, lo que genera temores de una inflación más grande pero más impredecible que la Fed no tendrá el poder de detener. Pero mi opinión es definitivamente minoritaria.

¿Es la política monetaria de la Fed una amenaza para la inflación? (contiene spoilers)

Los bancos centrales están volviendo a los años setenta, una repetición que nadie debería desear.

¿La política monetaria de la Fed amenazará la inflación? Como de costumbre, sí. Pero estas medidas tradicionales han fallado en el pasado. Creo que el peligro a corto plazo es menor de lo que parece, pero el peligro a largo plazo es mayor.

Si uno lee la declaración de la Fed a través de lentes tradicionales, la política monetaria parece haberse remontado a la década de 1960, y sabemos cómo surgió.

Por ejemplo, el gobernador de la Fed, Lyle Brainard, dijo en un discurso el 2 de marzo:

“…el nuevo marco requiere que la política monetaria busque eliminar el subempleo desde el nivel máximo, a diferencia del enfoque anterior, que requería una política para minimizar el sesgo cuando el empleo es demasiado alto o demasiado bajo”.

(No voy a meterme con Brainard. Este es solo un discurso reciente que explica clara y sucintamente lo que muchos gobernadores de la Fed han dicho y aparecido en declaraciones de política oficiales).

De hecho, esto representa un gran repudio al consenso macroeconómico desde principios de la década de 1970. En la década de 1960, el paradigma keynesiano entonces dominante consideraba cualquier déficit de producción o empleo (en relación con la línea que conecta los picos) como un déficit en la demanda agregada que podía compensarse con un estímulo fiscal o monetario. El objetivo de la política macroeconómica debería ser llenar el abrevadero.

En la década de 1970, descubrimos que la economía puede funcionar demasiado caliente o demasiado fría. Así como un mercado inmobiliario saludable tiene algunas casas vacías a la venta y la gente se muda, un mercado laboral saludable tiene algunas personas trabajando o buscando mejores trabajos, mientras que otras toman tiempo para estudiar, cuidar de sus familias u otras actividades.

Más profundamente, los macroeconomistas se dieron cuenta en la década de 1970 de que los niveles de empleo a largo plazo (es decir, la tasa de participación de la fuerza laboral) y los salarios a largo plazo y el crecimiento económico son el trabajo de la eficiencia microeconómica estructural, no el resultado de imprimir más dinero que puede ser resuelto. . Desde la década de 1970, la macroeconomía ha considerado que la política monetaria y fiscal tiene como objetivo reducir la volatilidad económica. La Fed está volviendo al punto de 1960 de llenar el valle.

Brainard agregó que la “suposición a largo plazo” de que “el alojamiento debe reducirse” cuando la economía funciona a toda velocidad “podría impedir el progreso de los grupos raciales y étnicos que enfrentan desafíos sistémicos en la fuerza laboral”. es probable que esté moderadamente por encima del 2% durante algún tiempo”.

¿Cuánto tiempo tardará? Bueno, “el empleo máximo es un objetivo amplio e inclusivo, evaluado por una amplia gama de indicadores”. Y la Fed ahora cree que “la inflación es menos sensible a la utilización de recursos”, lo que significa que puede ser neutral frente a la inflación. a la larga, o un poco de inflación adicional tendría muchos beneficios.

es como 1964 día duro nocheLos libros de texto de economía dibujan curvas de Phillips estáticas relacionadas con la inflación y el desempleo, y se burlan de la sabiduría convencional de que la Reserva Federal puede reducir permanentemente el desempleo al tolerar más inflación. Presiónelo, y la curva de Phillips se desplazará hacia más inflación y desempleo, como sucedió en la década de 1970. Hoy, sin embargo, la Fed es más agresiva. Si bien tradicionalmente ha considerado que sus poderes se limitan a dirigir la economía en general, la Fed ahora ha asumido la responsabilidad de la desigualdad y la justicia social. El siguiente es el cambio climático. Otra parte de la sabiduría ganada con esfuerzo de la década de 1970 es que con una herramienta, la política monetaria puede controlar bien una cosa, o puede enumerar diez objetivos, pero con una herramienta, cada objetivo se ve gravemente afectado.

También aprendimos en la década de 1970 que los objetivos claros son importantes para la política monetaria. El uso de “métricas amplias” junto con la palabra ensalada de “estrategia” es una licencia para elegir lo que quieras para justificar lo que quieras hacer en ese momento.

Cuando la inflación se recupere, puede ver cómo la Fed manejará las noticias. Brainard sobre la inflación:

La inflación puede subir temporalmente por encima del 2%. … Podrían surgir presiones inflacionarias temporales si la demanda en ciertas industrias supera la oferta. … es probable que cualquier cuello de botella inflacionario sea temporal.[…]Los estallidos temporales de inflación parecen más probables que las tendencias de inflación persistentemente por encima de la meta y las expectativas de inflación que ya no tienden al alza.

La Fed dijo muchas cosas similares en la década de 1970. factores temporales. embotellamiento. precios del aceite.

Si se suma todo, es difícil no ver los paquetes de políticas de fines de la década de 1960 y principios de la de 1970: sobrecalentamiento deliberado de la economía en vano para aumentar permanentemente el empleo; planes para lograr que la inflación supere la meta antes de que se haga nada; excusas inflacionarias; y mucho de números y objetivos para elegir. Escuché fuertes negativas de amigos en la Fed. Pero queridos amigos, debe ser difícil ver alguna diferencia desde el exterior.

Brainard, al igual que otros funcionarios de la Fed, habló de expectativas de inflación “ancladas”. ¿Anclado por qué? ¿Es la expectativa un ancla o un globo en un cielo temporalmente en calma? Dada la cantidad de retórica que ha dicho la Fed sobre esta estrategia a largo plazo, tal vez piensen que las expectativas de inflación están respaldadas por grandes discursos. Sus predecesores hicieron lo mismo en la década de 1970, lo que culminó con el ridículo botón “aumentar la inflación ahora” (“GANAR”) del presidente Ford.

El anclaje es importante. Si las personas no esperan que la inflación persista, cuando finalmente ven algo de ella, lo ven como un fenómeno temporal y no incluyen la inflación en los precios que cobran o están dispuestos a pagar, los salarios que ofrecen o demandan, y los precios de los activos que compran y venden. Una vez que se esperaba inflación en el futuro, tenemos inflación ahora.

Solo un “ancla” tiene sentido: el anclaje a través de la acción. Uno tiene que confiar en que si la inflación se sale de control, la Fed hará rápidamente lo que sea necesario para traerla de vuelta. Si esto significa revivir la terrible recesión de 1980-1982, hay que confiar en que la Fed lo hará. Hoy, el anclaje de las expectativas también depende de la política fiscal. Uno tiene que creer que si estalla la inflación, el gobierno federal se reducirá rápidamente, dejará de tirar el dinero como fertilizante y pondrá su casa en orden con reformas fiscales y de derechos.

De hecho, Brainard escribe,

“Si la inflación es excesiva o persistentemente por encima de la meta en el futuro, y hay evidencia de que las expectativas de inflación a largo plazo están por encima de nuestra meta a largo plazo, no dudaría en actuar y creo que tenemos las herramientas para guiar la inflación de manera prudente hacia la meta”. .”

La gente cree que esto es importante, incluso si estas acciones causan un gran dolor a corto plazo. ¿La gente todavía cree que la Fed tiene la voluntad? ¿Piensa la gente que el Departamento del Tesoro y el Congreso tienen una voluntad similar de tomar medidas fiscales para frenar la inflación, si llegara?

¿La Fed realmente tiene las herramientas para hacer esto? soy escéptico Durante diez años, las tasas de interés fueron cero. (Las tasas son demasiado altas o demasiado bajas, dependiendo de cómo se miren las cosas, pero permanecen en cero de cualquier manera). Durante una década, la Fed ha implementado QE masivo tras QE. La inflación está justo por debajo del 2%. El evento mostró que la Fed tiene mucho menos poder de lo que pensaba. Pero también es una visión optimista que si las tasas de interés y las herramientas de compra de bonos de la Fed son relativamente impotentes, entonces lo que está haciendo la Fed no conducirá a la inflación. En la economía actual, la política fiscal y el anclaje fiscal parecen ser una amenaza mayor para la inflación que los errores monetarios de la década de 1970.

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