Por qué esta crisis podría ser peor

Y de hecho es diferente de cómo se comportaron en la crisis de los mercados emergentes de principios de la década de 1990; si es así, ¿por qué?

El impacto financiero de los países de mercados emergentes a partir de este evento fue una “parada repentina” en los flujos de capital. Este shock se desencadena principalmente desde el exterior, ya que los no residentes necesitan liquidez por motivos relacionados con la evolución de sus mercados de origen (EE. UU. y Europa). Este llamado proceso de desapalancamiento experimentado por los países de mercados emergentes ha llevado a una fuerte caída en los precios de las acciones y los valores de las monedas. Pero como los precios de estos activos han caído, parece (aún no hay pruebas sólidas) que los residentes no están brindando apoyo a los extranjeros para que vendan sus activos.

Este último fenómeno, por supuesto, contrasta marcadamente con otras crisis de mercados emergentes de la década de 1990 (México, Argentina, Brasil y países asiáticos a fines de la década de 1910), cuando residentes y no residentes redujeron sus tenencias de moneda nacional. a partir de 1994, en México, se sospecha que los residentes huyen frente a sus contrapartes extranjeras.

O, dicho de otro modo, la anterior crisis de los mercados emergentes fue en realidad una crisis dual (que incluía una fuga de la moneda y una fuga del sistema bancario nacional). La crisis actual, al menos en la superficie, con las notables excepciones de Rusia y Europa del Este, parece estar más marcada por una crisis monetaria.

Si esta suposición básica es correcta, entonces surge la pregunta de por qué. Se muestran tres explicaciones no mutuamente excluyentes. Primero, los residentes no pueden deshacerse fácilmente de sus activos domésticos debido a los controles de capital (especialmente en un país como India). En segundo lugar, los residentes ven la economía y la moneda nacionales de manera diferente a los no residentes, por lo que tienen un incentivo para reducir los activos nacionales (y llevar a cabo el arbitraje). Tercero, los motivos de los residentes para el arbitraje están determinados por las reservas mantenidas por el banco central, es decir, el autoseguro del banco central limita la huida de los residentes de su moneda local.

Hay evidencia de diferencias en el comportamiento de los residentes entre esta crisis y crisis anteriores relacionadas con las respuestas políticas. En esta crisis, muchos bancos centrales están dispuestos y pueden inyectar grandes cantidades de liquidez y tasas de interés más bajas durante la crisis sin preocupación aparente por el impacto en la moneda. Por el contrario, en la crisis de los mercados emergentes de la década de 1990, la cuestión política difícil era si aumentar las tasas de interés y en qué medida, mientras luchaban por mantener el interés en las monedas elevando las tasas de interés a pesar del impacto en el sistema bancario y la actividad económica. . De alguna manera, esta compensación no parece ser un tema apremiante en esta crisis, probablemente porque mantener la confianza en la moneda no parece gran cosa.

Pasando ahora a las posibles explicaciones. Algunos países, como India, mantienen controles sobre los residentes, pero en los mercados emergentes dichos controles se han liberalizado considerablemente desde la crisis financiera asiática, por lo que es poco probable que los controles de capital expliquen el comportamiento de los residentes. Incluso en India, algunos argumentan que los controles de capital se han vuelto menos vinculantes debido al rápido crecimiento del comercio. Presumiblemente, el comercio puede servir como un canal para sacar capital, y también puede servir como un canal para traer capital.

La explicación más probable para el diferente comportamiento parece ser una combinación de diferentes evaluaciones y el efecto de las grandes tenencias de reservas del banco central en los residentes. A diferencia de las crisis anteriores de los mercados emergentes, esta vez los residentes pueden tener buenas razones para creer que las razones de la caída de los valores de las monedas y los precios de los activos tienen poco que ver con la economía nacional y casi exclusivamente con la demanda de los inversores extranjeros. En otras palabras, la razón de la “parada repentina” es externa, no interna (por supuesto, la combinación de presiones externas e internas también varía de un país a otro en esta crisis, pero en general parece ser diferente de mercados emergentes anteriores). crisis).

Esta evaluación diferente de los factores subyacentes puede ser suficiente para convencer a los residentes de que sus tenencias de su moneda local seguirán siendo atractivas. Pero igualmente probable que no. El riesgo de una fuerte devaluación de la moneda aún puede existir. Las reservas desplegadas por bancos centrales como India para defender la moneda ayudarán a tranquilizar a los residentes y disuadirlos de salir corriendo. Como resultado, la estrategia parece estar funcionando, con un retorno a la calma relativa en los mercados de divisas, incluso en India.

Un artículo reciente de Obstfeld, Shambaugh y Taylor en la reunión de la Asociación Económica Estadounidense a principios de este mes proporcionó evidencia de que los países con mayores niveles de reservas tuvieron, en promedio, menos depreciación de la moneda durante la crisis más reciente. Una simple lectura de este artículo es que el autoseguro en forma de acceso a las reservas parece ser consistente con los argumentos presentados anteriormente. Pero se necesita más investigación para dilucidar las diferentes respuestas de residentes y extranjeros a la crisis.

Si este análisis es correcto en términos generales, surgen tres posibles conclusiones. En primer lugar, los residentes y los no residentes pueden comportarse de manera diferente durante las crisis monetarias/financieras. En segundo lugar, este comportamiento diferente se deriva de la fuente del shock, ya sea fuera o dentro de un país. En tercer lugar, las reservas de divisas pueden influir en las percepciones, limitando así la medida en que las monedas se ven afectadas durante una crisis.

Quizás la lección más importante sea la siguiente. La integración financiera en la economía mundial tiene costos; en este contexto, los mercados emergentes pueden afirmar legítimamente que son víctimas de graves fallas en otros lugares. Pero a pesar de lo mala que fue la crisis, la mayor amenaza para la estabilidad se produjo cuando tanto los problemas como la crisis financiera fueron de cosecha propia. Un hogar interior con orden sigue siendo el mejor seguro contra las crisis financieras.

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