¿Por qué hay una mini recesión en Australia?

aquí y en ilusión de dinero De vez en cuando publico sobre la extraña falta de mini-recesiones en Estados Unidos. Los defino como periodos en los que la tasa de desempleo sube del 1,0% al 2,0% y luego retrocede, aunque si cancelases la breve huelga siderúrgica de 1959, podrías fijar el límite inferior en el 0,7%. También puede obtener un rango mayor si suaviza la serie de desempleo con un promedio móvil de tres meses. En otras palabras, cuando el desempleo en los EE. UU. comienza a aumentar, aumenta mucho antes de volver a caer. El gráfico de la tasa de desempleo aquí se ve “suave” y no tan irregular como un gráfico de índice bursátil de recorrido aleatorio. En los gráficos del mercado de valores, los cambios pequeños son más comunes que los cambios de tamaño mediano, y los cambios de tamaño mediano son más comunes que los cambios grandes.

Pero otros países como Australia tienen pequeñas recesiones. Puede verlos en un gráfico de la tasa de desempleo de Australia para febrero de 2001, septiembre de 2008 y abril de 2013:

Las dos últimas recesiones reales de Australia ocurrieron alrededor de 1982-83 y 1990-91, cuando el desempleo aumentó alrededor del 5,0%. Ambos tiempos fueron la Gran Recesión. Durante las tres minirecesiones, la tasa de desempleo aumentó entre un 1,0 % y un 2,0 % antes de retroceder. En contraste, Estados Unidos ha experimentado cinco recesiones en toda regla desde 1980, tres leves y dos severas. ¿Qué hizo que Australia reemplazara las tres recesiones reales leves en los EE. UU. con tres mini recesiones más modestas?

Mi visión básica del ciclo económico en las grandes economías es que la mayoría de las recesiones son causadas por una política monetaria inestable. En Australia, las recesiones de 1982 y 1991 provocaron una fuerte caída de la inflación, por lo que, en cierto sentido, pueden considerarse un error “intencional” más que un error de política. Desafortunadamente, son el precio que debe pagar para mantener la inflación bajo control. También lo hizo la recesión estadounidense de 1982. Pero la mayoría de las recesiones de EE. UU. parecen errores de política: una fuerte desaceleración en el crecimiento del PIB conduce a una caída del PIB (debido a la rigidez de los salarios nominales), lo que no es bueno para la sociedad. El dinero es demasiado escaso.

Entonces, ¿por qué la política monetaria de Australia es mejor que la de EE. UU.? En mi opinión, la dependencia de la fijación de objetivos de tipos de interés, combinada con un enfoque retrospectivo de los datos macroeconómicos anteriores, hace que la política de la Fed sea demasiado procíclica. Las políticas son demasiado estrictas en las recesiones y demasiado flexibles en los auges. Deberíamos confiar más en los precios de mercado disponibles en tiempo real.

El tipo de cambio no es un indicador de política óptimo, especialmente para una economía grande como la de Estados Unidos. Pero a diferencia de los datos del PIB, es un indicador económico importante que está disponible en tiempo real. Si bien la caída de las tasas de interés puede reflejar una relajación o un endurecimiento monetario, es probable que la caída de los tipos de cambio refleje una relajación.

Si bien es cierto que los tipos de cambio son un indicador un tanto oscuro que refleja shocks de todo tipo, al menos en los tipos de cambio, nada se parece más a los problemas de liquidez, renta y efecto Fisher que existen en los tipos de interés. Las tasas de interés son probablemente el peor indicador monetario.

Entonces, digamos que estamos entrando en una desaceleración que tiene el potencial de convertirse en una recesión. Supongamos que la Fed baja las tasas de interés, pensando que ha flexibilizado la política monetaria. Pero la desaceleración económica ha reducido silenciosamente la tasa de interés (natural) de equilibrio, por lo que, a pesar de los recortes de tasas, la Reserva Federal no está flexibilizando la política tanto como esperaba y esperaba. Eventualmente vieron su error y relajaron la política de manera más agresiva. Pero para entonces ya es demasiado tarde, estamos en una recesión leve.

Ahora supongamos que el mismo impacto golpea a Australia. El Banco de la Reserva de Australia (RBA) ha relajado la política y ve el tipo de cambio como un indicador de relajación suficiente. Redujeron las tasas de interés lo suficiente como para depreciar significativamente el dólar australiano. El tipo de cambio le dice al RBA si el estímulo monetario que están intentando realmente se ha implementado. A diferencia de los EE. UU., el RBA no dejará de brindar el estímulo esperado al confiar demasiado en las tasas de interés y los datos macro pasados, ya que tienen un indicador de mercado en tiempo real para guiar su respuesta política: el tipo de cambio. Esta respuesta monetaria rápida y eficiente a la desaceleración económica resultó en una mini recesión en lugar de la recesión total que experimentó EE. UU.

[In my view, even mini-recessions might be prevented if central bankers relied on NGDP futures prices, but that’s another issue.]

Si no me equivoco, debería ver que el RBA baja el dólar australiano durante una mini recesión para respaldar la demanda agregada. Parece esto:

El dólar australiano se depreció en febrero de 2000, septiembre de 2008 y abril de 2013, períodos de pequeñas recesiones. La devaluación del dólar australiano es la forma que tiene el RBA de saber que realmente entregó un estímulo monetario, no el estímulo falso que a menudo se ve en los EE.

En 1991, el RBA no permitió que el dólar australiano se depreciara significativamente, presumiblemente porque estaba dispuesto a hacer lo que fuera necesario y reducir la inflación a un nivel más aceptable.

La conclusión es que el enfoque de la política monetaria basado en el “precio del dinero” es mucho más poderoso y explícito que el enfoque de la política basado en el “costo de la renta del dinero”. En los Estados Unidos, Roosevelt adoptó el método del precio monetario en 1933, con resultados inmediatos.

PD. La política monetaria del RBA es actualmente demasiado estricta.

poliestireno. No soy un experto en la historia macro australiana, así que avíseme si me equivoqué en algún dato.

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