Problema de la deuda

Problema de la deuda

(Este es un borrador de un artículo de columna. Lo terminé y vi que tenía 1500 palabras, así que lo publiqué para su disfrute, no para una dieta dolorosa de 600 palabras. Dieta más tarde. Tal vez).

La semana pasada, Estados Unidos superó un hito: la deuda federal en manos privadas de Estados Unidos superó el 100% del PIB. Pero, ¿todas estas deudas son importantes o les preocupa que la deuda haya pasado?

Este debate entre economistas se viene desarrollando desde hace algún tiempo. No es necesario buscar la incoherencia de la “teoría monetaria moderna” para encontrar apoyo a la idea de que la deuda casi no tiene consecuencias. Olivier Blanchard del Instituto de Tecnología de Massachusetts y el Fondo Monetario Internacional declaró en su discurso al presidente de la Asociación Económica Estadounidense (aquí hay un resumen brillante) que la deuda adicional “puede no tener costo fiscal”. Su argumento central es que la tasa de interés de la deuda pública puede ser más baja que la tasa de crecimiento económico, por lo que Estados Unidos puede refinanciar su deuda para siempre.

Larry Summers, exsecretario del Tesoro, presidente de la Universidad de Harvard y asesor del presidente, por supuesto, es un destacado economista de políticas de nuestra generación. Argumenta que los gastos adicionales de financiamiento de la deuda pueden tener un multiplicador tan poderoso que los costos pueden recuperarse. . (El documento aquí) Por lo tanto, “la política fiscal expansiva probablemente reducirá la carga del financiamiento de la deuda a largo plazo”, que es una versión hiperkeynesiana de la curva de Laffer.

(No pretendo culpar a Blanchard y Summers, solo son representantes sobresalientes de una amplia gama de opiniones).

A diferencia de MMT, estas son posibilidades lógicamente consistentes. ¿Pero tienen razón?

La tasa de interés de la deuda pública es un poco más baja que las buenas suposiciones sobre la tasa de crecimiento económico. Lamentablemente, esta última es baja, por lo que si refinanciamos la deuda sin déficits adicionales, la relación deuda / PIB disminuirá lentamente. Estados Unidos de hecho, puede ejecutar este esquema Ponzi lento.

Pero, ¿cuánto puede durar esta buena situación de tipos de interés ultrabajos? Más importante aún, ¿cuán escalable es esta oportunidad? Los inversores del mercado de bonos prestan el 100% del PIB al gobierno de los EE. UU. A una tasa de interés del 1%. ¿Prestarán el 200% del PIB al mismo tipo de interés bajo o empezarán a exigir tipos de interés más altos? Un gobierno que solo usa dinero para financiarse a sí mismo y no tiene deudas no necesita reembolsar este dinero, pero obviamente, es imposible duplicar la oportunidad.

¿Qué sucede cuando Estados Unidos acumula una relación deuda / PIB en aumento cada año en lugar de deshacerse de una deuda determinada? El análisis trata sobre la sostenibilidad de una relación deuda / PIB grande pero estable. No puede justificar una relación deuda / PIB de 10 puntos porcentuales por año. ¿El partido debe detener la relación deuda / PIB y empezar a deshacerse de ella?

Blanchard reconoció que estas restricciones existían en algún lugar donde la deuda exprimía la inversión privada. Pero las limitaciones aún no están claras. Evidentemente, encontrar el límite puede resultar desagradable.

Las opiniones de Summers también se limitan a períodos de “estancamiento a largo plazo”, con una demanda crónica insuficiente, precios y salarios rígidos y otros requisitos keynesianos extremos. Estamos en ese período, ¿o la epidemia está provocando un shock de oferta? Cuando la tasa de desempleo cayó a un mínimo de 50 años en febrero del año pasado, ¿la economía realmente sufrió por una demanda insuficiente?

Washington no conoce esta complejidad, pero nuestros políticos entienden el significado lógico de la proposición de que la deuda es irrelevante con más claridad que los economistas.

La deuda es importante, tarde o temprano, los gastos deben financiarse gravando a alguien, y la noción de que estos impuestos causarán daños a la economía ha desaparecido de la discusión en ambos lados de Washington. La respuesta al coronavirus es similar a una serie de apuestas millonarias con alcohólicos que se distancian socialmente en bares que reabren en secreto: ¡gastaré un billón de dólares! ¡No, gastaré dos billones de dólares! No se menciona que nadie tenga que pagar por ello. Bueno, tal vez nadie tenga que pagar.

¿Quién debería culparlos, en realidad? El mercado ofrece una tasa de interés a largo plazo del 1%. El gasto explosivo financiado por la impresión de dinero de la Reserva Federal, que no es diferente de la deuda, no ha llevado a la inflación hasta ahora. Frente a las profundas preocupaciones de los votantes actuales, la preocupación de que nuestros hijos y nietos puedan tener que pagar deudas no es particularmente prominente. O juegan videojuegos en el sótano o salen a protestar por el fin del capitalismo. Mientras el mercado esté dispuesto a proporcionarlo, los políticos aceptarán dinero barato.

Los economistas, e incluso los teóricos monetarios modernos, asumen que los bonos se emiten para financiar inversiones valiosas o gastos valiosos, todo lo cual se realiza con un método prudente de sombra de ojos verde. Washington ha llegado a la conclusión lógica de que la deuda federal es irrelevante, pero estos economistas no lo han hecho: si la deuda y la impresión de dinero no tienen un costo financiero, ¿por qué gastar el dinero con cuidado? Envíe cheques a los votantes. ¿Por qué no? Esto es gratis. Ningún proyecto de despilfarro es ofensivo. Envíe miles de millones de dólares para apoyar empresas moribundas. ¿Por qué no? Esto es gratis. ¿Por qué reparar la oficina de correos? Envíeles otros $ 25 mil millones. O $ 100.

Más profundo: si el gobierno federal no lo necesita, ¿por qué los ciudadanos deberían pagar sus deudas? Préstamos de ayuda para estudiantes. Alivio de los estados y locales en quiebra y sus pensiones. Cancelar alquiler. Cancelar la hipoteca. Si el gobierno federal puede usar máquinas de hacer dinero, ¿por qué alguien debe pagar las deudas? ¿Por qué trabajar? ¿Por qué el gobierno federal no debería seguir imprimiendo dinero y enviárnoslo? Otros países no tienen tanta suerte como nosotros. Si Estados Unidos no lo necesita, ¿por qué los mercados emergentes tienen que pagar sus deudas? Ayúdalos.

¿Por qué debería alguien pagar impuestos? La partidaria de MMT Stephanie Kelton (Stephanie Kelton) siguió esta lógica. En su opinión, la única razón para aplicar impuestos es expropiar a los ricos para privarlos del poder político.

Estas son las conclusiones lógicas inevitables de la opinión de que la deuda federal no tiene costo fiscal. Si no se siente cómodo con el final del viaje, tal vez debería volver a examinar las suposiciones que inevitablemente sigue. Como mínimo, se da cuenta de que la oportunidad de solicitar un préstamo a un costo financiero muy pequeño es limitada, por lo que debe conservarla.

Los defensores apuntan a la Segunda Guerra Mundial. De hecho, Estados Unidos se retiró de una relación deuda / PIB más alta. No es indoloro. El crecimiento por encima de las tasas de interés es parte de esto, pero no todo. Dos inflaciones a fines de los años cuarenta y setenta devaluaron grandes cantidades de deuda. Desde la década de 1940 hasta mediados de la de 1970, Estados Unidos mantuvo un superávit principal estable (excluidos los costos de interés). El gasto en la economía de preautorización es bajo y nadie ha acumulado millones de dólares en promesas sin fondos. La guerra y sus gastos han terminado. Tanto el impuesto personal legal como el impuesto de sociedades real son muy elevados. La represión financiera y los mercados de capital internacionales cerrados han mantenido las tasas de interés de los bonos del gobierno a un nivel bajo, privando a los estadounidenses de mejores oportunidades de inversión. Tanto nosotros como la economía mundial necesitamos capital de inversión con urgencia. Tuvimos una crisis de deuda internacional a principios de la década de 1970, que provocó el abandono del sistema de Bretton Woods y la devaluación del dólar estadounidense.

En resumen, Estados Unidos se deshizo de la deuda de la Segunda Guerra Mundial al dejar de tomar préstamos, décadas de integridad fiscal y un fuerte crecimiento del lado de la oferta en una economía desregulada. No tenemos ninguna de estas garantías. Esto, y el hecho de que Gran Bretaña se deshizo de las deudas de las guerras napoleónicas al iniciar la Revolución Industrial en el siglo XIX, son los únicos ejemplos en la historia que han saldado con éxito tantas deudas. De lo contrario, la historia de la enorme deuda soberana es una larga y lamentable historia de incumplimiento, inflación, devaluación y el consiguiente caos financiero. Gran Bretaña no logró deshacerse de sus deudas de la Segunda Guerra Mundial, lo que provocó crisis tras otra, y todos los demás lo hicieron peor.

Sin embargo, ¿de qué debemos tener miedo? Los nietos están agobiados por los impuestos y no pueden pedir prestado más dinero incluso cuando la economía está al límite (por ejemplo, la relación deuda / PIB es del 200%), lo que de hecho no es un obstáculo obvio para el gasto.

Esto no es peligroso. El peligro que enfrenta Estados Unidos, y el peligro que debemos reiterar y recordar, es la crisis de la deuda. Nosotros mismos imprimimos dinero, por lo que el resultado puede ser una fuerte inflación que borre el valor de la deuda, en lugar de un impago más destructivo, pero las consecuencias son casi igual de espantosas.

Imagínense que dentro de 5 o incluso 10 años, enfrentaremos otra crisis, y definitivamente seremos así. Esta puede ser otra epidemia peor, una guerra que involucre a China, Rusia o el Medio Oriente. Imagínese que Estados Unidos está siguiendo su tendencia actual de gobiernos partidistas disfuncionales, el juicio político está en curso, las elecciones son controvertidas e incluso las milicias deambulan por las calles de las ciudades que aún están bloqueadas. Agregue una gran recesión, pero promesas de gasto sin reformar.

En este punto, la deuda de Estados Unidos representa el 150% del PIB. Necesita pedir prestados otros 5 a 10 billones de dólares estadounidenses o permitir que las personas retengan más facturas recién impresas, rescaten nuevamente y paguen temporalmente las facturas de todos. También necesita otros 10 billones de dólares más o menos para refinanciar la deuda que vence. En algún momento, los inversores en bonos vieron el final, como hicieron con Grecia, y se negaron. Para entonces, Estados Unidos no solo tendrá que inflar o dejar de pagar, sino que las medidas de alivio de la deuda, alivio y estímulo que todos esperan, y la capacidad de nuestros gastos militares o de salud pública para responder al impacto que desencadena la crisis no existirán. .

Sí, ya he advertido sobre esto antes, no, aún no ha sucedido. Bueno, si vives en California, vives en una falla sísmica. El hecho de que no haya ocurrido un evento importante no significa que nunca sucederá.

No, las tasas de interés no indican tales problemas. (Alan Blinder dijo al informar sobre estos temas en el Wall Street Journal: “Si el Departamento del Tesoro de Estados Unidos comienza a proporcionar más bonos que los inversores en la demanda mundial, el mercado pagará tasas de interés más altas y el dólar estadounidense. La devaluación nos advierte. No no es una luz amarilla intermitente.) Nunca lo hicieron. Las tasas de interés griegas han sido bajas hasta que no lo fueron. Las tasas de interés no predijeron la inflación en la década de 1970 ni la deflación en la década de 1980. Lehman Brothers ofreció tasas de interés bajas. Nadie espera una crisis de deuda, de lo contrario sucederá hace mucho tiempo.

No podemos decir cuándo vendrá el fuego. Pero podemos despejar el fuego y la gasolina. Reformar los compromisos de gasto a largo plazo basados ​​en ingresos a largo plazo. Reformar la ley tributaria para recaudar fondos y causar menos daño a la economía. Hoy, gastar dinero es como si alguien tuviera que devolverlo. Porque alguien tiene que devolverlo.

Blanchard concluyó: “La deuda pública … se puede usar, pero debe usarse correctamente”. Estoy de acuerdo. Estamos en una crisis y es necesario utilizar dinero prestado o impreso para gastos meditados. (¿Qué tal si todos los estadounidenses toman el examen una vez a la semana?) Pero recuerde siempre que será recompensado, estable o caótico. Realmente no hay discusión. La mayoría de estos puntos están en el discurso presidencial de Bradchard.

No es una cuestión interesante si una relación deuda / PIB estable puede mantener un déficit básico pequeño y estable en lugar de un superávit básico pequeño y estable. Hay un límite que excede la deuda / PIB que el mercado no prestará. En este punto, creo que todos estamos de acuerdo. La capacidad financiera es limitada. Aunque teóricamente r

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Ahora, queridos conciudadanos, disfruten de su Día del Trabajo. Por favor escuche lo que dijo el Dr. Fauci, no corra a la fiesta como el Día de los Caídos. Seamos racionales y solucionemos este asunto.

renovar: Una publicación nueva y mejor sobre la deuda es la siguiente.

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