Próximos pasos para FTPL

El pasado viernes 1 de abril, Eric Leeper Tom Coleman y yo organizamos una conferencia en el Instituto Becker-Friedman, “Próximos pasos en la teoría fiscal del nivel de precios”. Siga el enlace para ver la agenda completa, las diapositivas y los documentos.

El debate teórico ha terminado.pero como hacemos usar ¿Teoría fiscal para comprender eventos históricos, datos, políticas y regímenes de políticas? La idea de la reunión es juntarnos y ayudarnos a fijar la agenda. El día comenzó con historia, luego política monetaria, luego temas internacionales.

Un tema común son las diversas formas de reglas fiscales relacionadas con los precios, similares a las reglas de Taylor para la política monetaria.En forma simple, suponga que el excedente primario aumenta con el nivel de precios porque
[ b_t = sum_{j=0}^{infty} beta^j left( s_{0,t+j} + s_1 (P_{t+j} – P^ast) right) ]

donde (b_t) es el valor real de la deuda, (s_{0,t}) es la serie de excedentes primarios que el presupuesto utiliza para pagar la deuda y (P^ast) es el precio level target(P_t ) es el nivel de precios. (b_t) puede ser deuda real o nominal( b_{t}= B_{t-1}/P_t), pero la escribo como deuda real para enfatizar el punto: esta ecuación también puede determinar el nivel de precios (P_t). Si aumenta la inflación, el gobierno aumenta los impuestos o recorta el gasto para absorber el dinero adicional. Si la inflación cae, el gobierno hace lo contrario, arrojando dinero extra y deuda a la economía, pero sin desencadenar mayores superávits futuros y, por lo tanto, hacer subir los precios.

(Nota: esta publicación tiene números incrustados y ecuaciones matemáticas. Si el último párrafo es un galimatías o no ve el gráfico a continuación, vaya aquí).

Esta idea aparece en muchos artículos.

Hay varios artículos por la mañana que examinan el patrón oro y los arreglos históricos relacionados. Para los teóricos fiscales, el patrón oro es en realidad un compromiso fiscal. Ningún patrón oro respalda el 100% de su emisión de papel; nadie sueña siquiera con respaldar el 100% de su deuda pública teórica. Si un gobierno tiene tanto oro, no tiene sentido pedir prestado.

Por lo tanto, el patrón oro es una promesa de aumentar los impuestos o pedir prestado contra impuestos futuros confiables para obtener suficiente oro cuando sea necesario. El patrón oro dice que prometemos pagar esta deuda a un único nivel de precios. Si la inflación aumenta y la gente empieza a querer cambiar dinero por oro, subiremos los impuestos. Si la inflación es demasiado baja, la gente comenzará a cambiar oro por dinero y lo imprimiremos según sea necesario. Por lo general, en la teoría fiscal,
[ frac{B_{t-1}}{P_t} = E_t sum_{j=0}^{infty} beta^j s_{t+j}]

Las expectativas de ganancias futuras son un poco confusas, por lo que la inflación podría persistir como los precios de las acciones. El patrón oro es una forma de trabajar hacia el camino correcto del excedente para estabilizar el nivel de precios.

Un resumen, disculpas de antemano a los autores que me perdí o no entendí bien:

Parte 1: Historia

George Hall presenta su trabajo con Tom Sargent sobre la historia del límite de la deuda de EE. UU., así como un conjunto muy útil de nuevos datos sobre la deuda de EE. UU.

Caballo de carro Precio: 100,000 denarios

François Velde y Christophe Chalmley nos llevan a un breve recorrido por los arreglos monetarios históricos, lo que genera un debate sobre dónde empieza a tener importancia la teoría fiscal y un debate reflexivo sobre dónde es realmente irrelevante. (François ganó fácilmente el premio al mejor conjunto de diapositivas. Elegir solo una fue difícil).

Michael Bordo y Arunima Sinha analizaron la suspensión de la convertibilidad: el gobierno abandonó temporalmente el patrón oro durante la guerra y luego volvió a la paridad. quizás. Al retroceder después de los hechos, la gente estaba dispuesta a tener grandes cantidades de dinero y deuda no garantizada durante la guerra. Pero a veces es difícil conseguir los recursos financieros a los que volver más tarde, y los beneficios de crear credibilidad para pedir dinero prestado en la próxima guerra parecen más lejanos. La inflación en tiempos de guerra es peor y el costo de volver a la paridad es más alto cuando la gente no está segura de si el país regresará. Analizaron Francia e Inglaterra después de la Primera Guerra Mundial.


Martin Kleim nos lleva a un recorrido por la Gran Inflación de la anterior Unión Monetaria Europea, el Sacro Imperio Romano Germánico a principios del siglo XVII. Durante mucho tiempo ha existido una unión monetaria sin unión fiscal en Europa bajo diferentes normas y acuñaciones de metales. En este caso, los países pequeños, bajo la presión financiera de la Guerra de los Treinta Años, comenzaron a devaluar las monedas pequeñas, lo que provocó una gran inflación. Terminó con un acuerdo para restaurar la paridad, con los estados asumiendo las pérdidas. (En mi ecuación, necesitan mucho excedente para igualar (P) y (P^ast)). Tuvimos una discusión interesante sobre el origen de estos fondos. La deflación es siempre y en todas partes una reforma fiscal.


Margaret Jacobson mostró su trabajo con Eric Leeper y Bruce Preston al final del patrón oro estadounidense en la década de 1930. (Eric declaró modestamente que su contribución al documento fue encontrar el código de color de Matlab para el oro, como se muestra). Margaret y Eric interpretan los estados financieros de la administración Roosevelt como si se recuperaran en el nivel de precios hasta su nivel superior, que es ( P^ast) en mi ecuación anterior. Gran parte de la discusión gira en torno a los gobiernos de hoy, si realmente quisieran inflación, podrían lograr un objetivo similar.

Parte II Política Monetaria

Chris Sims aborda este problema directamente. Si quiere inflación, simplemente tener grandes déficits probablemente no ayude. Durante cientos de años, los gobiernos han construido una reputación ganada con mucho esfuerzo por pedir dinero prestado y devolverlo, lo cual es difícil de subvertir de inmediato. Incluso si quiere superar esa expectativa, todos nuestros gobiernos tienen una combinación de promesas de estímulo ahora y promesas de reducción del déficit más adelante. La devaluación ayuda, pero no tenemos un patrón oro depreciado, y no todos pueden devaluar su moneda en relación con los demás.

El resultado final de Chris es muy parecido al de Margaret y Eric, y mi regla financiera de Taylor,

Coordinar la política fiscal y monetaria para que ambas claramente dependan de alcanzar la meta de inflación, no solo tasas de interés bajas, sino también no aumentar los impuestos o recortar el gasto hasta que aumente la inflación. pero,

• Esto puede funcionar porque representa un cambio en la economía política y la gente reconsiderará sus expectativas de inflación. Chris dirigió una larga discusión, que incluyó reflexiones sobre las expectativas racionales: imponer expectativas racionales sobre políticas que nunca antes se habían probado es una exageración (¡aunque nuestra lección de historia nos recuerda que las políticas verdaderamente novedosas son pocas!)

A Steve Williamson se le ocurrió un modelo reflexivo lleno de resultados sorprendentes. El stock de dinero no importa, pero sí las transferencias de la Fed al Tesoro. (¡Espero haberlo hecho bien!)

Mi presentación (las diapositivas también están en mi página web) hace la pregunta de la “agenda”.La ecuación fiscal básica es
[frac{B_{t-1}}{P_t} = E_t sum M_{t,t+j} s_{t+j} ]

Para los proyectos que comparan el historial, los datos, el análisis de políticas y la búsqueda de mejores instituciones, creo que dedicamos demasiado tiempo a la parte fiscal de (s) y no lo suficiente a la parte de la tasa de descuento de (M), o a la parte de (B ) parte, que mapeo a la política monetaria.

Creo que para comprender los cambios cíclicos en la inflación (en una recesión, la inflación cae mientras que (B) sube y (s) baja- necesitamos observar los cambios en la tasa de descuento. En términos más generales, los cambios en el valor de la deuda pública debidos a cambios en las tasas de interés parecen ser mucho mayores que los cambios en los superávit esperados. A medida que aumentan las tasas de interés, el valor de la deuda pública se reduce considerablemente, una presión inflacionaria adicional que a menudo se pasa por alto.

Luego presento una versión corta de un artículo reciente que analiza la política monetaria en una teoría fiscal del nivel de precios. Un objetivo de tasa de interés sin cambios en el superávit puede determinar la inflación esperada, pero el nuevo enigma de Fisher permanece.

Harald Uhlig hizo un comentario escéptico que provocó mucha discusión. Algunas conclusiones: la enorme deuda y los déficits no tienen nada que ver con la inflación, la demanda de M2 ​​es estable.

Encontré útil la crítica de Harald. Incluso si no está de acuerdo con algo, es una lección importante saber cómo un macroeconomista muy astuto y bien informado ve estos temas. Respondí algo sin rodeos que resolvimos estos problemas hace 15 años: deuda alta acompañada de grandes superávit esperados, como financiar una guerra, porque los gobiernos quieren endeudarse sin causar inflación. La estabilidad de la velocidad M2 no aísla causa y efecto. La relación chocolate/PIB también es estable, pero comer más chocolate no aumenta el PIB.

Pero Harald lo sabe, y su punto general resuena: necesitas encontrar algo como MV=PY que organice eventos históricos fácilmente. Los gráficos obvios no funcionan. Irving Fisher propuso MV=PY, pero Friedman y Schwartz lo usaron para implementar la idea. De eso se trató toda la reunión.


Francesco Bianchi presenta su trabajo con Leonardo Melosi sobre la Gran Depresión. Los nuevos modelos keynesianos típicamente predicen una deflación masiva en el límite cero. ¿Por qué no sucedió esto? Especificaron un modelo cambiante de dominio fiscal y monetario. El modelo estándar establece que una vez que dejamos el límite cero, regresamos inmediatamente a un régimen de Taylor dominado por el dinero con una política fiscal pasiva. Sin embargo, si existe la oportunidad de volver a un sistema fiscalmente dominado por algún tiempo, eso cambiaría las expectativas de inflación para el final de la frontera cero. Incluso estos pequeños cambios en las expectativas pueden tener un gran impacto en la inflación durante la frontera cero (el tapón desvergonzado de la nueva trampa de liquidez keynesiana lo explica de manera muy simple). Entonces, como puede ver en el gráfico anterior, el modelo de “línea de base” incluye la posibilidad de restaurar el régimen fiscal más allá del límite cero para producir la leve recesión y deflación que hemos visto, en comparación con la gran depresión prevista por el modelo estándar.

La política fiscal es, por supuesto, política. Campbell Leith presenta un recorrido interesante sobre cómo los politólogos ven los determinantes políticos de la deuda y los déficits. Mi sarcasmo sarcástico, ¡aprendimos con mucha precisión que los politólogos no saben mucho más que nosotros! Pero si es así, también es sabiduría.

Parte III Internacional

La línea roja es 30% de probabilidad de cambio de régimen, la línea azul es 0%

Alexander Kriwoluzky desarrolló ideas sobre la teoría fiscal de los tipos de cambio y las aplicó a Estados Unidos y Alemania, abandonando el patrón oro y adoptando tipos de interés flotantes a principios de la década de 1970. La vinculación al tipo de cambio significa que Alemania también debe introducir la política fiscal estadounidense, introduciendo déficits que respalden una mayor inflación. Alemania no quiere hacer eso. La gente lo sabe, por lo que el paso a las tasas flotantes está en el aire. Las expectativas de este cambio podrían explicar el aparente fracaso de los diferenciales de interés y la paridad de interés descubierta.


Por último, pero no menos importante, Bartosz Maćkowiak proporciona un análisis reflexivo del trabajo conjunto con Marek Jarosińsky “Interacciones monetarias-fiscales y malestar en la eurozona”.

Haciéndose eco de la tan negociada idea de la Regla Fiscal de Taylor, proponen una Regla Fiscal
[ S_{n,t} = Psi_n + Psi_B left( B_{n,t-1} – sum_n theta_n B_{n,t-1} right) + psi_n (Y_{n,t}-Y_n) ]

Es decir, el superávit de cada país debe responder a la deuda(B_n) del país, pero el superávit total de la UE no responde a la deuda total de la UE. De esta forma, la UE es “ricardiana” o “fiscal pasiva” para cada país, pero “no ricardiana” o “fiscal activa” para el conjunto de la UE. En sus simulaciones, este compromiso financiero tuvo el mismo efecto benéfico en Leeper y Jabcobson, Bianchi y Melosi, Sims y otros, pero manteniendo la idea del pago de la deuda por países individuales.

Muchas gracias a la Escuela Harris y al Instituto Becker Friedman por patrocinar esta conferencia.

Toda la información expuesta en este articulo es solo de carácter informativo, esta compuesto por una recopilación de información de internet. No necesariamente esta actualizada o debe ser tomada como una fuente

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