¿Qué es esa “política monetaria” de la que hablas?

Tyler Cowan fue vinculado recientemente a un estudio Alina Bartscher, Moritz Kuhn, Moritz Schularick y Paul Wachtel El efecto de la “política monetaria” sobre la desigualdad racial. El estudio se centra específicamente en los efectos de shocks monetarios inesperados sobre la desigualdad racial:

Para el análisis empírico, este artículo se basa en las series de choques de política monetaria más utilizadas: los choques Romer-Romer (extendidos) (Coibion ​​et al., 2017) y los adoptados por Bernanke y Kuttner (2005). de Contingencia en Diferentes Mercados Financieros y Gertler y Karady (2015). Las estimaciones arrojan resultados consistentes. Dentro de cinco años, una política monetaria más flexible conduciría a un mayor crecimiento del empleo para los hogares negros y un mayor crecimiento de la riqueza para los hogares blancos. Para ser más precisos, después del inesperado shock de política monetaria de 100 puntos básicos, la tasa de desempleo de los negros cayó alrededor de 0,2 puntos porcentuales en comparación con la tasa de desempleo de los blancos. Pero el mismo shock hizo subir los precios de las acciones en un 5 % y los precios de la vivienda en un 2 % durante cinco años, al tiempo que reducía los rendimientos de los bonos de la deuda corporativa y gubernamental y aumentaba la inflación. Los efectos persistentes sobre el empleo, las acciones y los precios de la vivienda parecen ser una característica importante de los datos, a través de diferentes especificaciones de shock, métodos de estimación y períodos de muestra.

Estos resultados empíricos me parecen plausibles, pero ¿cuáles son las implicaciones políticas? En mi vida nunca he visto a nadie a favor de dejar que la Reserva Federal se desplace y cree un montón de “shocks inesperados de política monetaria de 100 puntos básicos”.

Podría argumentar que no importa y que los resultados también se aplican a los cambios esperados en la política monetaria. Pero décadas de investigación macroeconómica han demostrado que tales inferencias no se pueden hacer. Los cambios inesperados en la política monetaria tienen efectos muy diferentes a los cambios esperados en la política monetaria. Por ejemplo, una política monetaria inesperadamente laxa tiende a hacer subir los precios de los activos, mientras que las políticas expansivas esperadas tienden a bajar los precios de los activos, como sucedió en la década de 1970.

Ahora podría argumentar que los precios de los activos tuvieron un rendimiento inferior en la década de 1970 no debido a la relajación monetaria, sino a la alta inflación.

tos tos. . .

Cuando los economistas debaten sobre la política monetaria apropiada, generalmente están de acuerdo en que la política debería ser predecible y estable en algún sentido. Pueden surgir divergencias en cuestiones como la tasa de inflación óptima. Un economista podría abogar por una inflación tendencial del 2 %, otro por el 4 % y un tercero por una inflación del 0 %. O podrían preferir un objetivo diferente, como el crecimiento del PIBN.

Los estudios de los efectos de los choques cambiarios sobre los precios de los activos no nos informan sobre los efectos de los cambios en la tasa de inflación de estado estacionario. Por lo tanto, un estímulo monetario inesperado tiende a crear un auge temporal que hace subir los precios de los activos, mientras que un aumento permanente de la inflación aumenta la tasa impositiva efectiva sobre los ingresos reales del capital, lo que deprime los precios reales del capital. Esto es lo que sucedió en la década de 1970.

Esto significa que un cambio temporal hacia un dinero más fácil ampliará la brecha de riqueza racial al aumentar los precios de los activos, mientras que un cambio permanente hacia un dinero más fácil (digamos, 10% de inflación) reducirá la brecha entre ricos y pobres, pero solo haciendo que los ricos La gente se está empobreciendo a un ritmo más rápido de lo que está haciendo a los pobres más pobres.

Si bien cuestiono la interpretación de los autores de sus resultados, estoy completamente de acuerdo con la última oración de su conclusión:

Claramente, esto no significa que lograr la igualdad racial no deba ser el objetivo principal de la política económica. Creemos firmemente que esto debe hacerse. Pero las herramientas disponibles para los bancos centrales pueden no ser las correctas y podrían ser contraproducentes.

PD.Esto es algunos datos Sobre la brecha de riqueza racial:

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