Sobre esos “vigilantes de bonos”

Adán Tooze Hay una publicación que discute la teoría del vigilante de bonos:

El término “vigilante de bonos” a menudo se atribuye al economista de Wall Street Ed Yardeni, quien acuñó el término en la década de 1980 para describir el papel del mercado de bonos en la restricción de los gobiernos.

“Los inversionistas en bonos son vigilantes de bonos en la economía”, declaró una vez Yardeni. “Entonces, si las autoridades fiscales y monetarias no regulan la economía, los inversionistas de bonos lo harán. La economía estará dirigida por vigilantes en los mercados crediticios”. determinar si son buenos o malos para los inversionistas en bonos… si el gobierno establece políticas que parecen volver a inflar”, explicó Yardney, “los vigilantes pueden actuar para restaurar los mercados y la ley y el orden económicos”.

Este es un ejemplo de inferencia a partir de cambios de precios. Si a los operadores de bonos les preocupa que las políticas gubernamentales puedan conducir a una mayor inflación, esto podría conducir a tasas de interés más altas (a través del efecto Fisher). Pero las tasas de interés más altas debido al efecto Fisher no están restringiendo. Para evitar que ocurra la inflación, el gobierno debe dejar de implementar políticas inflacionarias. Los vigilantes de Bond no pueden resolver el problema.

Tooze analiza el mercado bajista de bonos de 1994, un ejemplo citado a menudo por los defensores de la teoría de los vigilantes de bonos:

Además, 1994 no fue un ataque espontáneo al mercado de bonos. También es desencadenado por la Fed.

En el verano de 1993, Alan Greenspan empezó a preocuparse por la aceleración de la inflación. Aunque la administración Clinton forzó un plan de consolidación fiscal en agosto de 1993 que devolvería al gobierno federal de EE. UU. al superávit, Greenspan esperaba aumentar aún más la presión para restringir. Está convencido de que, dadas las expectativas de inflación, las tasas de interés reales han caído a cero.

Tooze es apropiadamente escéptico de la teoría de los vigilantes de los bonos, pero también razona a partir de los cambios de precios. Tooze asume que las subidas de tipos son provocadas por la Fed, posiblemente endureciendo la política monetaria de la Fed. No veo evidencia para esta afirmación.

Aquí, sería útil revisar una analogía que uso a menudo. Autobús de Denver a Salt Lake City. ¿Qué determina la trayectoria del autobús? ¿La ruta está determinada por la forma en que el conductor ajusta el volante, o está determinada por el diseño de la carretera (junto con la suposición de que los conductores preferirían evitar desviarse de la carretera?) En esta analogía, el conductor del autobús es el Fed y el camino es natural bajo la tasa de interés objetivo de inflación del 2%.

Aquí, el lenguaje nos falla. Cuando la gente pregunta qué “determina” la ruta de un autobús, no está claro a qué se refieren. ¿El conductor o la carretera?

Tooze proporciona este útil gráfico de tasas de interés a corto plazo:

¿Por qué subieron las tasas de interés en 1994? Algunos podrían argumentar que la decisión de la Fed de aumentar su objetivo de tasa de interés a corto plazo es responsable de este aumento. O se podría argumentar que la Fed elevó su tasa objetivo porque a medida que la economía se fortaleció a mediados de la década de 1990 y la tasa natural aumentó, tuvieron que aumentar las tasas para mantener la inflación cerca del 2%. Encuentro la última explicación más útil.

Si alguien me pidiera que explicara por qué estaba conduciendo a través del río Green en mi camino de Denver a Salt Lake City, no explicaría ese hecho refiriéndome a cómo giré el volante a la izquierda y a la derecha en diferentes momentos, estaría refiriéndose al diseño de la I-70. Asumo que la audiencia entiende que estoy tratando de permanecer en el camino.

Pero esta visión no siempre es suficiente. Si me salgo de la carretera y caigo en un cañón profundo, no señalaría un mapa para explicar ese hecho, señalaría mi ineptitud como conductor. Si tuviera que explicar por qué EE.UU. terminó con una inflación del 13% en 1980, no asumiría que las tasas de interés reales a corto plazo siempre siguen el camino de la tasa natural, sino que fueron erróneamente más bajas que la tasa natural en finales de la década de 1970.

La década de 1990 fue un período de éxito para la política monetaria, por lo que basta con señalar el mapa: el movimiento de la tasa de interés natural. Podemos inferir de una inflación estable del 2% que la tasa de interés real estuvo muy cerca de la tasa natural en la década de 1990.

HT: Matt Iglesias

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